宏观固收周报:经济延续弱势,LPR再下行降成本效果有待观察

供需双缩经济放缓压力上升,稳增长政策需更有效。8月生产面继续走弱,工业增加值增速在低点延续下行,虽然部分由于台风等临时性因素扰动,但主要还是产出趋势偏弱。生产回落加大经济下行压力,3季度 GDP 同比可能下降至 6%左右。而需求同样走弱,盈利放缓使得制造业投资跌入负增长。地方债发行对基建的拉动较温和,未来几个月地方债发行量将明显收缩,基建也难以持续回升。虽然地产投资保持韧性,但调控强化将推动房地产市场逐步放缓。

汽车消费拖累社融,消费延续弱势。总体经济呈现供需双缩格局,下行压力上升,因而需要更为有效的稳增长政策。

联储降息内部分歧加大,经济走势决定宽松持续。美联储 9月议息会议决定再次降息 25bp。但联储内部分歧加大,有 3为票委对本次降息持否决票,并且点阵图显示 17位委员对 2019年、2020年的利率路径也有较大分歧。未来利率路径不确定性提高,经济过度悲观预期消解后,联储将退出快节奏放松货币政策的操作模式,并重回依赖经济数据,因而对货币政策的操作也会更为耐心。

就年内而言,美国经济依然有下行压力,因而联储在 4季度可能再降息 1次。

需要指出的是鲍威尔表示联储将重启扩表这并不等同于重启 QE,这里的扩表属于公开市场投放流动性的常规范畴。

LPR 利率小幅下行,能否有效降低实体融资成本仍需观察。9月 20日,央行公布最新 LPR 报价,其中 1年期 LPR 报价为 4.2%,较上月回落 5bps,而 5年期 LPR 报价为 4.85%与前值持平,这体现了对房地产市场的调控依然严格。

但考虑到银行负债成本没有明显下行,并且经济下行压力不减,风险溢价难降,因而银行在 LPR 基础上确定的上浮比例难以明显回落。银行依然在适应 LPR改革后的贷款定价操作,当前主要通过银行压低加点来降低 LPR 考虑到降低实体融资成本压力较大,未来依然有降低 MLF 利率的可能。

一周宏观高频数据综述:生产面延续回升,需求保持弱势,蔬菜、水果价格跌幅扩大对冲猪肉价格上行,通胀上行势头有所缓和。本周发电耗煤同比涨幅小幅扩大,生产面有所修复。地产调控保持高压,地产销售同比转负。上周乘用车日均零售销售量同比跌幅收窄。上周消费品价格环比增幅较前值继续回落,其中猪肉价格涨幅扩大、而蔬菜、水果价格跌幅扩大,通胀上升势头边际有所缓和。生产资料价格涨幅收窄,螺纹钢期、现货价格继续上行,工业品价格保持弱势。新发信托融资规模保持低位。

通胀上行扰动债市情绪,但利率债向好的格局并未改变。通胀有较大可能在 4季度破“3”,并对债市情绪造成冲击,但货币政策不会因为单一商品涨价而收紧。目前政策依然面临传导渠道不畅的约束,经济保持放缓趋势。资金将在银行间“淤积”,银行将增加债券市场资金配置,利率债向好的格局并未改变。

而且不排除央行在 10月调低 MLF 利率,如果央行降低短端利率,则将进一步打开长端利率下行空间。

风险提示:经济下行超预期。