巨化股份:行业景气度继续回落,业绩略低于预期

景气回落,业绩略低于预期。公司发布中报,2019年上半年实现营业收入75.80亿元,同比下降6.5%,归属于上市公司股东净利润7.05亿元,同比下降33.75%,扣非后净利润5.32亿元,同比下降44.35%。其中二季度单季度实现营业收入38.10亿元,同比下降7.26%,归属于上市公司股东净利润3.35亿元,同比下降47.64%,扣非后净利润3.13亿元,同比下降41.15%。略低于预期。

大部分产品价格回落。上半年公司大部分产品价格有所回落,除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨40.43%外,氟化工原料价格同比下滑22.95%,制冷剂价格同比下滑10.72%,含氟聚合物材料价格同比下滑21.09%,但主要原料萤石价格却同比上涨20.02%。压缩了盈利水平。从产品价格环比来看,二季度除石化产品外,其他产品价格较一季度环比均继续回落。从主要产品销量来看,氟化工原料销量同比增长14.9%、制冷剂销量同比增长8%,含氟聚合物材料销量同比增长22%。产品销量的增加未能弥补产品的大幅降价,营收同比略有下滑。上半年综合毛利率19.43%,净利率9.53%,同比略有下滑。另外,报告期内政府补贴1.74亿元,对本期业绩产生一定正面影响。

2019-2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能接近34万吨,其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位。且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2019年下半年至2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。

估值

受行业景气度回落影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.58元、0.67元和0.81元。当前股价对应市盈率分别为12.5、10.8、8.9倍,考虑到未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,且当前估值仍处较低水平,维持买入评级。

评级面临的主要风险

环保政策放松,产品价格大幅波动。