东睦股份:粉末冶金技术平台,新产品有望持续打开市场空间

高强度PM件彰显技术实力,打开成长空间:

高强度PM件解决了传统PM件强度和密度不足的问题,能够真正实现对传统锻件的替代,是PM产品迈向高端化和打开广阔市场空间的关键细分领域。公司是国内唯一、全球仅有的几家之一掌握粉末冶金高强度件全部三种技术路线的企业。短期来看,公司高强度PM件技术的突破标志着变速箱零件放量在即,当前我国变速箱粉末冶金零件市场空间143亿元,全球市场空间近500亿元;长期来看,高强度PM件对汽车连杆、5公斤以下钢锻齿轮、RV减速器齿轮等将形成替代,市场空间超过千亿级别。

预期差较为显著,公司和行业拐点双双来临:

我们认为公司有三大超预期空间:1)下游方面,当前时点汽车行业开始复苏、光伏产业向好、5G对3C领域的更新换代等;2)估值方面,公司技术属性强,已非传统工艺公司,下游应用场景持续开拓将带来估值预期提升;3)经营方面,包括公司股权结构基本稳定、长期来看PM业务经营效率的继续稳中有升,对软磁、MIM的管理输出和各类协同效应的发挥等。从行业来看,龙头企业技术储备已经成熟,轻量化、电动化、节能环保趋势将加速粉末冶金件的替代速度;公司在产能利用率重回高位后,2020年也将开始业绩反弹。公司和行业拐点双双来临,投资价值已经凸显。

盈利预测与投资建议:

公司产能利用率2020年有望持续边际改善并重回高位。公司是具备较高壁垒的粉末冶金技术企业,在技术优势下的新产品开发和传统产品替代将打开巨大的成长空间。预计2019-2021年归母净利润分别为2.37/3.87/4.25亿元,对应EPS分别为0.37/0.60/0.66元,当前股价对应2019-2021年PE分别为20.5、12.5和11.4倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:客户订单执行率导致产能利用率波动的风险;新产品开发不及预期的风险。