远东转债：推进品类扩展的汽车传动轴企业，建议申购

国内最大的非等速传动轴生产企业远东传动(002406.SZ)的主营业务为非等速传动轴及相关零部件的研发、生产与销售,是国内最大的非等速传动轴生产企业,产品品种最多、规格最全。公司 2018年实现营业收入 17.20亿元,同比增长 12.94%,实现归母净利润 2.71亿元,同比增长 44.94%。2019年 9月 18日,正股市盈率(TTM)为 11.4X,显著低于近三年平均值(20.1X)。

纯债价值为 86.88元,YTM 为 2.43%远东转债(128075.SZ)的发行期限为 6年,六年的票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和 2.0%,到期赎回价为 110元(含最后一期利息),对应的 YTM 为 2.43%。债项信用等级为 AA(中诚信),按照 2019年 9月 18日 6年期 AA 级中债企业债到期收益率(4.9050%)计算,纯债价值为 86.88元,债底保护作用中等。

转股价值为 99.31元,主要条款中规中矩格正股 2019年 9月 18日收盘价为 5.75元,初始转股价为 5.79元,对应的转股价值为 99.31元。该可转债的发行规模为 8.94亿元,如果以初始转股价(5.79元/股)全部转股,公司总股本将增加 1.54亿股,流通股本扩大 37.13%,压力较大。

预计上市价格在 107至 113元的区间,中枢为 110元我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)转股价值在 95至105元之间,2)债券余额在 5至 15亿元之间,3)债项评级为 AA。久立特 2等五只符合条件的可转债 2019年 9月 18日的转股溢价率主要处于 7%至 17%的区间。考虑到远东转债的正股波动率低于五只可比转债,我们预计远东转债的初始转股溢价率将处于 8%至 14%的区间,上市价格在 107至 113元的区间,中枢为 110元。

中签率预计在 0.08%至 0.12%的区间,建议投资者申购综合来看,公司是国内最大的非等速传动轴生产企业,募投资金用于新建等速传动轴项目,发展乘用车业务和新能源汽车业务,正股的估值水平显著低于历史均值。转债的纯债价值为 86.88元,YTM 为 2.43%,主要条款中规中矩,初始转股溢价率预计在 8%至 14%的区间,上市价格在107至 113元的区间,中枢为 110元,中签率预计在 0.08%至 0.12%的区间,建议投资者申购。

风险提示:

原材料价格调整幅度大于预期,等速传动轴项目效果未达预期,转债上市初期价格波动幅度大于预期。