固定收益主题报告：信用债净融资缺口再现，城投债等级利差收窄

信用债发行回落, 净融资出现缺口。 本周非金融信用债发行 1198亿元,环减 32%;净融资额-407亿元, 近 17周以来首次为负。 从发行期限看,1~3(含)年信用债发行明显减少; 从券种看,公司债发行明显减少;

从企业性质看, 国企、民企净融资均回落, 民企净融资连续 8周出现缺口。 本周境内+海外地产债发行 66亿元,环减 39%, 其中境内地产债净融资-60亿元,已连续两周出现净融资缺口。信用债一级市场投标情绪尚可, 取消发行债券 1只,金额 5亿元,环减 69%。

二级市场本周信用债二级市场走强。 中票除 3年和 5年外,收益率均下行; 城投债除 3年 AAA 和 5年外,收益率均下行。 信用债表现优于利率债,信用利差明显收窄。 在期限的选择上, 市场适当缩久期,期限利差以走阔为主。 中票除 5-3年 AA+、 AA 和 2-1年 AAA 小幅收窄外,其余期限利差均走阔;城投除 3-2年 AA 和 2-1年 AA+走小幅收窄外,其他期限利差均走阔。 在资质的选择上, 市场适当下沉资质,城投尤其明显。 中票等级利差多数不变;城投除 1年(AA+)-AA+和 5年 AA-AA+等级利差不变外,其余均收窄。 本周异常交易 56笔,环减 7%,集中于房地产、建筑装饰和综合行业。

负面舆情监测本周主体评级下调 2家、中债隐含评级下调 5家。 其中正源地产债项评级由 AA 下调至 AA-,公司短期债务集中到期, 现金类资产受限比例高, 债权重组具有不确定性。

风险提示: 宏观调控政策超预期等