水泥行业8月经济数据点评：基建小幅加速，地产竣工改善，水泥继续修复

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统计局9月16日公布8月经济数据。2019年1-8月,全国固定资产投资40.1万亿元,同比增长5.5%,其中基础设施投资增速回升至4.2%(1-7月:3.8%),房地产开发投资8.5万亿元,同比增长10.5%;全国商品房销售面积10.2亿平方米,同比下降0.6%,房屋新开工面积14.5亿平方米,同比增长8.9%,房屋竣工面积4.2亿平方米,同比下滑10.0%;全国水泥产量14.7亿吨,同比增长7.0%,其中8月单月产量2.1亿吨,同比增长5.1%;实现平板玻璃产量6.2亿重量箱,同比增长5.2%,其中8月单月平板玻璃产量7898万重量箱,同比增长5.1%。

地产投资端增速仍有延续,竣工端逐渐改善。目前全国房地产库存位于9-10个月的低位,而受益于低库存,房地产投资及新开工增速继续维持相对高位;而地产竣工端数据有所改善,2019年8月单月地产竣工面积4279万平米,同比增长2.8%,是今年以来第一次单月正增长,从而使得1-8月竣工面积累计降幅环比缩窄1.3个百分点至10.0%,我们认为符合我预判。同时,2019年8月地产单月销售面积1.3亿平米,同比增长4.7%,从而使得1-8月累计降幅环比缩窄0.7个百分点至0.6%,但考虑到1-8月商品房销售均价同比上升7.3%,我们判断地产销售仍然呈现分化趋势,三四线压力大于一二线。

补短板推进,基建投资回暖。今年以来发改委2018Q4集中批复的重点项目逐渐启动,同时专项债发力(1-8月累计融资规模1.95万亿,同比增长103.5%)且政府融资边际放松(1-8月城投债净融资7690亿元,同比增长154%),使得传统基建增势强劲,铁路、道路投资1-8月同比分别增长11.0%/7.7%,从而带动基建投资增速环比回升0.4个百分点至4.2%。2020年专项债部分额度依然会提前下发,专项债投融资是财政托底基建拉动经济重中之重,我们维持基建投资增速全年继续加速判断。

水泥需求符合预期,玻璃需求好转。受益于传统基建的发力及强劲的地产新开工,2019年1-8月我国水泥产量同比增长7.0%,前八月产量增速创2013年以来的新高。考虑到2018年的高基数以及环保限产并未明显放松,我们认为稳定的增速体现了强劲的水泥需求,有重点工程支撑的区域表现更佳。而由于新增产能投放,1-8月平板玻璃产量同比稳定增长5.2%,随着房地产竣工端的改善,平板玻璃需求有所好转,6月以来价格累计上升120元/吨,库存累计下降2.9天至14.5天,主要生产厂商浮法玻璃基本实现满产满销。

供需格局支撑水泥高盈利持续。2019年1-8月我国累计社融规模16.2万亿元,同比增长22.6%,先行指标保持良好,而9月16日国务院明确提前下发2020年专项债部分新增额度(预计规模1.29万亿元),体现了中央政府基建稳增长的决心。同时,2018年新增专项债仅10%-15%用于基建,在国家收紧棚改政策及出台专项债新规背景下,我们认为专项债用于基建的比例有望提升,从而进一步提升资金确定性并支撑基建投资复苏。此外,由于目前房地产的低库存以及全球宽松的货币政策,我们认为水泥整体需求下行风险小而供给格局稳中向好,从而使得水泥行业供需格局在未来1-2年内保持较高的景气度。当前主要水泥企业估值仅6-8倍,我们认为此次专项债的提前下发或是催化剂,水泥行业高景气度的可持续性将被逐渐确认,类似于2017Q3及2019Q1的纠错行情及估值切换有望再度上演。而地产竣工周期将有利于玻璃和消费建材板块。

风险提示:地产调控严于预期致需求低于预期,系统性风险。