德邦股份：盈利能力有望逐季改善

快递业务量保持高增长19年上半年,公司实现快递业务营收 66.77亿元,同比增长 49.86%,快递件量 2.36亿票,同比增长 35.79%,票均单价为 28.34元,同比增长10.36%,主要由于 18年下半年快递业务推出新产品“ 360特重件”,货物的平均重量增加,整体收入结构变化所致。 19年上半年,由于快递业务揽货压力较大,单位吨公里价格同比下滑,我们下调对快递业务 19年全年单位吨公里价格的假设,同比增速从-0.8%下调至-1.3%。

快运业务收入同比下降,产品划分是主因19年上半年,公司实现快运业务营收 49.92亿元,同比下降 9.70%。 其中,19年一季度快运收入 23.38亿元,同比下降 12.18%, 19年二季度快运收入 26.54亿元,同比下降 7.39%,主要为快递“ 360特重件”对快运收入造成影响。随着快运、快递产品分层逐步完成,快运收入同比下滑速度有望逐步收窄, 维持快运收入端假设不变。

成本增长较快导致利润同比下降19年上半年,公司营业成本 106.54亿元,同比增长 22.35%,主要原因是人工成本和运输成本的增长,成本在二季度的同比增速较一季度有所放缓。

公司通过科技手段提升运营效率,来控制成本的上涨速度。 19年上半年,公司快递员在职收派效率同比提升 35%。维持成本端假设不变。 19年上半年,公司实现毛利 12.38亿元,同比下降 16.72%,毛利在二季度的同比降幅较一季度有所收窄。

盈利能力有望逐季改善,“增持”评级预计 19-21年,公司归母净利润分别为 7.29亿元、 9.73亿元、 12.66亿元,同比增速分别为 4.02%、 33.62%、 30.07%,对应 PE 分别为 18.21倍、13.63倍、 10.48倍。 19年上半年,营业成本的较快增长导致利润同比下降。随着快递业务规模的增长,以及运营效率提升所带来的成本端的控制,公司盈利能力有望逐季改善,维持“增持”评级。

风险提示人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。