索菲亚：衣柜经营显著改善，橱柜、木门大幅减亏

业绩简评 8月 29日公司披露中报,上半年分别实现营收/归母净利润 31.42亿元/3.9亿元,同比分别增长 5.17%/5.96%,全面摊薄 EPS0.43元, 符合预期。经营分析 公司单季收入实现正增长,且毛利率环比改善明显。 二季度,公司收入19.57亿元,改变一季度负增长的颓势,同比实现 12.18%的增长。衣柜业务单季度实现 11.62%的收入增长,为公司收入端止跌回升的主因。上半年,公司零甲醛康纯板销售良好,销售占比已经超过 20%。我们认为,高价值环保板材销售占比提升,有助于增强公司盈利能力。二季度,公司毛利率达到 38.02%,虽然较去年同期仍下降 1.74pct,但环比一季度毛利率已有3.63pct 提升。

优化衣柜销售渠道,二季度客户数下滑趋势明显收窄。 上半年,公司对 299家衣柜门店进行升级,淘汰约 30位经销商,后续计划引入高潜力、高成长性经销商。截至 6月末,公司衣柜总门店数 2470家,较去年末缩减 40家,与去年同期相比开店增速为 3.43%。我们认为,公司二季度衣柜业务经营情况显著好于一季度。首先,二季度内衣柜门店减少 52家,而公司衣柜业务收入单季却实现两位数增长,表明同店对收入拉动明显。其次,结合公司量价数据测算,二季度内衣柜客单价预计突破 1.1万元,客户数量较今年一季度客户数下滑幅度明显收窄,且与去年二季度基本持平。 6月,公司推出轻奢系列产品,开始切入高端用户市场,客群扩容将巩固增长基础。

橱柜和木门业务半年度减亏明显。 1)橱柜: 上半年,公司推出 9套橱柜新品,并借助马赛、里昂系列,成功扭转大部分终端由低价套餐到利润产品的销售,提高司米橱柜产品及品牌定位。橱柜实现收入 3.12亿元,同比增长12.35%,毛利率达到 27.57%,同比提升 2.25pct,净利润端大幅减亏42.91%; 2)木门: 公司持续推进木门产品融入索菲亚门店,以保障柜体与木门的统一设计调性,并实现两大产品之间的联动。上半年,木门收入增长34.16%,毛利率提升 5.85pct,净利润同比减亏 22.1%。盈利预测与投资建议 公司推进“定制大家居”战略,加速渠道布局,与开发商合作拓展全装修业务 。 我 们 预 测 公 司 2019-2021年 EPS 为 1.17/1.40/1.66元 ( 三 年CAGR16.94%),对应 PE 分为 15/13/11倍,维持公司“买入”评级。风险因素 房地产调控变动风险;市场竞争加剧风险;新产能消化不及时的风险;产品降价影响盈利的风险。