策略点评：从2019中报看减税降费影响几何?

减税降费初见成效2019年二季度的销售净利率有所回升,降增值税率、降社保费率、所得税优惠等措施初见成效。 就 ROE( TTM)而言, 2019H1全 A 和全 A非金融仍处在下行通道,杜邦拆解表明,销售净利率的下滑是核心拖累项。但相较于 2018年,销售利润率的降幅明显收窄;进一步从单季度的销售净利率来看, 2019年二季度的全 A 销售净利率相较于一季度回升 0.08个百分点至 9.94%,全 A 非金融的销售净利率回升 0.14个百分点至 6.02%。 考虑到二季度增值税率和社保费率的相继下调,所得税优惠政策的进一步扩大等宏观环境向好,减税降费政策导向助力净利率水平的提升。

分行业看减税降费影响几何?增值税下调的影响:( 1) 2019年政府工作报告中指出深化增值税改革后,减税规模进一步加大。根据《关于深化增值税改革有关政策的公告》,自 4月 1日起,增值税一般纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物,原适用 16%税率的,税率调整为 13%;原适用 10%税率的,税率调整为 9%。( 2) 通过对 2019年二季度分行业数据的测算,发现相较于未下调增值税率的情况, 减税后申万一级行业中减税额最高的为 56.99亿元(采掘),其利润增厚达到 42.49亿元,利润增厚比例最高为 11.09%(纺织服装)。( 3) 就对销售利润率的贡献程度来看, 医药生物( +0.53%)、食品饮料( +0.52%)、纺织服装( +0.50%)、计算机( +0.47%)、机械设备( +0.36%)、电气设备( +0.36%)、轻工制造( +0.33%)等制造业为主的行业受益最大。

所得税下调的影响: 2018年起,相继出台的多项所得税优惠政策开启了所得税增速的下行通道。 如 2018年 3月的《关于集成电路生产企业有关企业所得税政策问题的通知》、 2018年 5月的《关于设备 器具扣除有关企业所得税政策的通知》、 2018年 9月的《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》,以及 2019年 1月的《关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知》等。结合实际数据来看, 从 18年下半年起,所得税增速持续下行, 19年二季度继续保持在下行通道,单季度的所得税增速在-3.48%。所得税优惠政策通过降低所得税纳税额,间接贡献企业净利润。

社保费下调的影响:( 1) 除减税外, 2019年政府工作报告的另一要点是降费, 自五一起下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例至 16%。下调前,企业为员工负担的养老保险费率多为 20%(如上海等地)或 19%(如北京、江苏等地),企业综合社保费率超过 32%。( 2) 就实际的管理费用率水平而言, 可以看出 2019年二季度的管理费用率相较于一季度和 2018年同期出现明显的下降,全 A 二季度的管理费用率降至6.16%,全 A 非金融降至 3.29%。( 3) 具体看各分行业数据, 净利润增厚最大为 29.01亿元(汽车),净利润增厚比例最大为 12.19%(汽车)。

就对管理费用率的降低程度来看,计算机( -0.26%)、国防军工( -0.23%)、通信( -0.20%)、银行( -0.19%)、纺织服装( -0.19%)等行业受益最大。

风险提示: 测算结果与实际情况偏差较大;美国贸易保护措施超预期。

通胀上行超预期。