固定收益衍生品策略周报：做多基差、做陡曲线策略表现较好

国债期货策略方向性策略: 过去一周, 8月 CPI 数据和信贷社融数据超出市场预期,未来一周将公布 8月经济数据,相对 7月来说,预计工业增加值将在 8-9月表现更好一些。名义经济增速在未来会稳中向上。

在政策方面,预计月内下调 MLF 利率的可能性不大, MLF 利率的下调可能会在 9月之后出现。与之相比,由于受到通胀水平的制约,预计 OMO 利率下调的可能性会更低一些。在不出现 OMO 利率下调的假设下,年内剩余时间来看,10年期国债利率可能在 3.0%-3.2%范围内波动。

按过去一周平均 IRR 计算,TS1912的理论价格范围是 100.23-100.41,TF1912的理论价格范围是 99.66-100.10, T1912的理论价格范围是 98.29-98.99。

期现套利策略:

(1) IRR 策略: 后续来看,从国债期现货相对强弱的角度来看,当前 10年期国债利率已处于较低水平,若后续无超预期的降息操作,利率很难打开下行空间,那么国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加,这时国债期货表现不及现券的概率较高,国债期货的 IRR 会出现下行、基差会上升。而且,当前 10年期国债利率处于 3%附近,国债期货的交割期权价值较高,这也会潜在地带动国债期货基差出现上升。

后续,如果对策略安全性要求较高,可以等待国债期货 IRR 水平上升超过同业存单收益率后,再参与正套策略。如果是偏激进一些的风格,现在可以开始尝试参与做多基差策略。

(2) 基差策略: 与 IRR 的判断一致,如果对策略安全性要求较高,可以等待国债期货基差水平继续下行后,再参与做多基差策略;如果是偏激进一些的风格,现在可以开始尝试参与做多基差策略。

跨期价差方向策略:

过去一周,国债期货的跨期价差表现分化。具体来看, TS1912-TS2003的价差下行 0.005,目前为 0.125; TF1912-TF2003的价差下行 0.020,目前为 0.210;

而 T1912-T2003的价差上行 0.030,目前为 0.325。目前由于 2003合约的流动性不足,我们暂不推荐 1912-2003上的跨期价差操作。

跨品种策略:

过去一周,国债期货上的做陡曲线策略出现盈利。曲线增陡策略多 2手TS1912+空 1手 T1912在上周盈利 0.260元;多 2手 TF1912+空 1手 T1912在上周小幅亏损 0.020元。后续来看,当前资金利率已在操作利率 2.55%上方运行超过 1个月,在央行全面降准+定向降准的影响下,资金利率有下行空间且下行概率较高。当前时点来看,资金利率也出现了小幅下降情况,但整体水平仍然相对前期偏高一些,后续依然存在下行空间。另外,从曲线形态来看,目前国债收益率曲线依然较为平坦,期限利差(10-2Y)处于近十年以来的 30%分位点附近;期限利差(10-5Y)处于 15%分位点附近。按照国债期货来测算,自合约上市以来,国债期货隐含期限利差(10-5Y)处于 80%分位点附近,而国债期货期限利差(10-2Y)处于 50%分位点附近。因此建议投资者可以继续持有国债期货的做陡曲线策略仓位,同时可以更多尝试参与国债期货上的10-2Y 曲线做陡交易,即多 2手 TS1912+空 1手 T19

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