恒生电子:资本市场回暖叠加政策利好,各业务线条稳健增长

事件:公司发布2019年半年度业绩报告,上半年实现营业收入15.2亿元,同比增长12%;实现归母净利润6.8亿元,同比增长125.9%。实现归母扣非净利润2.6亿元,同比增长14.6%,业绩增长符合预期。

资本市场回暖叠加金融监管利好,上半年各业务线条增长稳健。受到资本市场回暖以及科创板筹备、资管新规政策落地、沪伦通开通等监管政策利好的影响,公司上半年各条业务线收入增长稳健。1)银行IT:得益于交易金融产品线中的现金管理、资产池和平台通的市场需求活跃,营收同比增长28.8%;2)经纪IT:公司核心交易系统经纪业务运营平台UF2.0和联讯证券取得合作,市场占有率进一步提升;3)财富IT:中标多家银行理财子公司TA项,完成银行理财子公司TA系统的头部客户卡位,营收同比增长27.1%;4)资管IT:受益于证券市场的回暖以及科创板业务政策落地,上半年资管业务发展平稳,营收同比增长9.1%。科创板相关收入预计将在下半年集中确认,全年业绩增长有保证。

成本费用端:销售毛利率高位提升,公司进一步加大研发投入。上半年公司进一步优化业务结构,毛利率提升至98%。期间费用率为88.8%,较18年同期增长了3.4pp,主要是因为公司加大了研发投入,研发费用率增长了2.7pp。利润端:执行新会计准则公允价值变动收益大幅增加,二季度扣非净利润增长加速。公司上半年归母净利润同比增长125.9%,主要是因为执行新金融工具会计准则,公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致。公司归母扣非净利润同比增长14.6%,一季度该指标增速为5.3%,二季度加速明显。

全面推荐online战略,发布新一代开发平台JRES3.0。2019年公司继续推行online战略,全面推进技术架构online转型。2019年5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0poweredbyant,上半年新研发产品基于JRES3.0架构的比例大幅上升。

盈利预测与评级:预计2019-2021年EPS分别为1.37元、1.64元、1.90元,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率。考虑到短期政策利好带来的业绩增量和长期online和AI战略带来的增长,参考可比公司估值,给予公司19年65倍PE,目标价89.05元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:资本市场景气度下降;金融新政推进缓慢;创新业务增长或不及预期。