欧央行2019年9月货币政策决议点评：组合拳打开宽松空间

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当地时间9月12日,欧洲央行宣布了最新货币政策决议。投资要点:

降息+QE+TLTRO组合拳最新决议主要包括以下几点: 1) 关键利率方面, 下调存款便利利率10bp至-0.5%,维持主要再融资利率0.00%、边际贷款利率0.25%不变。 2)重启QE,从11月1日起每月净购买200亿欧元债券; 3) 对符合条件的银行,下调新一轮定向长期再融资操作( TLTRO -III)利率,并将期限从2年延长至3年; 4)推出分层利率体系,银行的部分资金将免受负利率影响。

货币政策决议源于对经济和通胀不乐观在经济增长和通胀的预期方面,相较2019年6月,欧洲央行下调了2019、2020年的实际GDP增速预期,长期的风险在于地缘政治因素、保护主义盛行和新兴市场脆弱性;而由于能源价格下跌和经济增长疲弱,欧洲央行下调了整个预测范围内的核心通胀预期。

在前瞻指引方面,将“利率预计在2020年上半年前保持在当前或更低水平”,修改为“在看到通胀前景接近略低于2%的水平前,利率将保持在目前或更低水平 。

一方面宽松空间仍存,一方面边际效应递减在全球经济承压、各国央行纷纷加入降息潮的背景下,欧洲央行货币政策宽松、开始降息这一大方面符合预期,然而叠加重启QE、增加定向长期再融资操作力度等, 使得宽松力度超出市场预期。 多种工具组合发力,一方面体现出欧洲央行致力于加强货币政策传导,通过不同的政策对各市场主体予以支持,并减小负面冲击; 但另一方面,或也体现出进入负利率区间后货币政策的乏力,通过单一政策宽松效果不佳,尤其2008年以来利率大幅调低,落入负利率区间后,价格工具宽松效果有限,便通过扩张资产负债表这类数量工具进行宽松。因此, 短期而言, 结合欧洲央行对经济通胀预期调低、推出分层利率体系减小负利率影响, 预计未来欧洲央行宽松仍有空间;但长期而言, 货币政策宽松的效果在边际递减,需要财政政策的配和来刺激经济,更需要实际经济增长来偿还宽松带来的债务。

对市场而言,比起美联储降息时措辞偏中性,欧洲央行此次宽松意图明显,作为全球主要央行之一,对全球流动性和资本市场有部分正面影响,有利于提升投资者风险偏好。

风险提示:全球经济下行; 政策不及预期;外围市场波动等