宁德时代：龙头地位稳固，议价能力不减

事件:公司发布 2019年中报。 2019年上半年营业收入202.6亿元,同比增长 116.5%; 归属母公司净利润21.0亿元,同比增长 130.8%; 扣非后归属母公司净利润 18.2亿元,同比增长 160.82%。

核心观点:1. 龙头地位稳固,出货大增带动市场份额提升至 46%。业绩高增长的原因来自行业景气+公司市占率提升:19H1新能源汽车销量持续旺盛,国内动力电池装机量为 30Gwh,同比增长 93.6%;公司动力电池装机量为 13.8Gwh,市占率高达 46%。2. 补贴退坡毛利率承压,议价权不减。 19H1动力电池系统毛利率为 28.9%,同比下滑 3.8pcts,主要原因为 1)下游对于产品价格有持续下降要求; 2)动力电池生产设备折旧年限由 5年降至 4年, 19年新增折旧额约 7.54亿。 19H1预收账款 75.4亿元, 18全年为 49.94亿元,议价能力维持强势。3. 研发投入+一线车厂绑定,护城河持续拓宽。 2019H1研发投入 14.13亿(同比+96.80%),研发人员新增461人至 4,678名,维持高强度研发投入。下游一线车厂深度绑定, 19年 7月与丰田正式建立全面合作伙伴关系,下游持续增加顶级车厂,行业地位凸显。4. 盈利预测与投资评级。 预计宁德时代 2019E-2021E年 EPS 为 1.97/2.64/3.33元,对应 PE 为 37/28/22倍。 宁德时代是动力电池龙头企业,国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大。维持“增持”评级。5. 风险提示。 订单不及预期,动力电池价格下降风险。