新媒股份:业绩略超预告上限,关注广东省超高清政策

1、业绩略超预告上限,中短期高增长逻辑较为顺畅。

(1)IPTV增值业务超预期增长。2019年上半年IPTV实现营业收入3.56亿元,同增57.37%,IPTV业务收入占公司总营收的79.46%,相比2018年底提高5.17pct(74.29%),主要系IPTV增值业务收入超预期增长。IPTV用户渗透率提高推动IPTV基础业务增长。2019年6月底,公司IPTV基础业务用户数达到1684.81万户,同增33.81%,相比2018年全年增加209.81万户,我们预计主要增量来自于中国移动IPTV用户,对应实现营业收入2.79亿元,同增41.66%,营收增速略高于用户增速主要系中国移动IPTV分成模式的变化。PTV增值业务超预期增长,未来变现能力值得期待。公司上半年加强影视VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容的整合与精细化运营,实现营业收入7685.07万元,同增163.65%,接近2018年全年业务规模(7757万元)。(2)OTT继续保持较高增速。2019年上半年公司OTT营业收入5937.36万元,同增30.93%,其中OTT运营业务(云视听系列)5814.07万元,同增63.54%。公司携手各大内容平台,OTT用户数继续保持高增长,2019年6月底,公司云视听系列产品累计激活总用户数达2.49亿户,其中与腾讯合作的“云视听极光”累计激活用户达1.59亿户;与千杉网络合作的“云视听电视猫”达4334.86万户;与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”为2258.26万户;与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”为2381.99万户。(3)公司立足于大屏端运营经验,不断向省外输出增值服务运营能力及经验,同时与创维酷开电视等智能终端产生合作,探索OTT集成服务,公司牌照优势有望进一步放大。

2、公司拥有IPTV、OTT全牌照优势,有望受益于广东省超高清政策。作为全国4K/超高清视频产业示范区,广东省率先公布4K/超高清内容补贴计划。根据《广东省超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》,广东目标2020年实现全省70%以上家庭的4K电视节目覆盖率,且有线电视及IPTV4K/超高清内容服务平台、集成播控平台建设基本完成,4K节目储备量将达到17500小时;2022年广东省4K超高清频道用户数达1亿,4K节目储备量将达到17500小时32000小时。广东省分四类三级进行补贴,四类分别是:1)电影。补贴不超过40万元/时;2)电视剧、纪录片、体育赛事、综艺、大型直播、专题片。补贴不超过20万元/时;3)公益广告。补贴不超过5万元/时;4)微电影。补贴不超过10万元/时。我们据此测算广东省一年补贴额约8亿元左右,其中广东电视台将为重要补贴对象(国有媒体将起到标准制定、带头引领作用),此前2017年广东省财政厅已提供给广东电视台4K/超高清频道建设项目资金1.47亿元,2018年追加4K电视应用与发展项目资金2.24亿元。我们认为新媒股份有望获得大股东广东电视台优质4K内容,继续放大IPTV、OTT变现能力。

投资建议:公司拥有IPTV、OTT全牌照优势,短期高增长逻辑较为顺畅,我们认为公司未来2-3年业绩保持高增长较为确定,主要系:1)PTV业务营收预计将保持较高增速,受益于IPTV用户规模渗透率快速提高及ARPU值提高,其中用户规模增长主要来自广东移动,ARPU值提升来自与广东移动签署更高分成比例的协议;2)OTT业务付费会员及活跃用户具备增长空间,对应付费会员分成收入及广告变现价值提升。3)长期大屏增值服务(付费点播等)逻辑演进若顺畅,ARPU值具备自然增长的可能。根据公司半年报及三季报预告,我们调高此前盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润3.18亿元、4.64亿元、6.17亿元,公司目前业绩主要来自牌照资质,未来战略上存在灵活布局的可能,19年给予高于行业平均的估值水平(40倍),对应目标价98.83,维持“买入-A”评级。

风险提示:广东移动IPTV用户增长速度不及预期、ARPU值提高不及预期、云视听极光付费用户及日活用户增长不及预期。