香港交易所伦交所合并要约公告点评：拟与伦交所合并，看好长期战略布局

港交所发布拟合并伦交所公告

港交所于9/11收盘发布公告,拟以作价296亿英镑(约2,871亿港币)合并伦交所集团(LSE.L);其中,拟给予伦交所集团股东每股现金2,045便士、以及2.495股港交所增发新股(作价对应当前股价约22%溢价,对应约30.2x2018EV/EBITDA估值)。我们测算,此次收购方案需要港交所现金约700亿港币(vs.1H19公司自有现金约279亿港币)、以及增发8.8亿股新股(约占扩大后总股本的约41%,预计每股摊薄约10%)。

看好长期战略规划布局

伦交所是欧洲最大的交易所集团之一;长期来看,与伦交所的合并符合新三年战略规划的定位。1)弥补欧美交易时段的空白;2)完善基于美元/欧元/人民币等计价的全球金融基础设施平台搭建;3)增强海外货币/固定收益市场交易、清算/结算业务与内地市场的连接;4)丰富海外与内地投资者的金融服务产品;5)提升后市场的数据处理与分析能力。

维持受益于A股国际化带动的长期相对收益观点

我们看好A股国际化驱动的公司长期发展前景。1)2Q19港股通北上日均交易量同比/环比上升143.1%/29.0%;鉴于A股纳入MSCI等国际指数事件催化,持续看好外资资金涌入A股市场带动的港股通北上交易量增长前景。2)鉴于外资对A股风险管理的需求扩大,看好基于A股指数衍生产品推出带动的交易量与收入长期贡献前景。3)新三年战略规划强调海外与内地市场在资产端与资金端的连接机制,看好与伦交所合并的长期战略规划布局、以及A股国际化带动的港交所直接受益属性。

下调至“中性”评级

考虑到合并要约落地的不确定性,我们维持2019E/2020E/2021E归母净利润分别约94.2亿港币/104.2亿港币/110.8亿港币。鉴于潜在的融资、以及摊薄风险或压制估值,下调DDM目标价至HK$225.1(对应约32.9x2019EPE/29.7x2020EPE),下调至“中性”评级。

核心风险提示

合并要约的融资与摊薄风险,IPO上市/市场日均交易量不及预期,新产品不确定性,政策/市场风险。