四维图新：业绩短期承压，不改长期向好趋势

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入10.8亿元,同比增长9.4%;实现归母净利润0.9亿元,同比下降47.6%;扣非后归母净利润为0.6亿元,同比下降54.4%。

营收超预期,业绩短期承压。从营收端来看,总体超预期:虽然上半年国内汽车销量同比下滑14%,但公司由于客户大多数为宝马、奔驰等国际知名厂商,所以导航业务逆市增长7.4%;芯片业务由于主要客户为国内车企,所以受影响较大,下滑34.4%;车联网、位置大数据服务、高级辅助驾驶及自动驾驶等业务进展较好,车联网及自动驾驶业务正逐步落地。从净利润端来看,短期承压,主要系毛利率下降、投资收益下滑所致:毛利率下滑主要是因为芯片和车联网业务分别下降2%、10%所致;投资收益下滑主要是因为公司联营公司MapbarTechnologyLimited(持股47%)目前处于开拓新业务阶段,亏损较大。

多点开花,未来增长可期。公司导航业务的三维月度版服务能力已经覆盖全国前五大城市;承载芯片业务的杰发科技获得两项重大发明专利,TSMP芯片将于2019年量产;承载位置数据服务业务的Minedata3.0开放平台正式发布;车联网业务的FOTA升级方案已经在车厂落地;高级辅助驾驶及自动驾驶业务方面,公司已经具备了L3及以上高速道路自动驾驶高精度地图的量产能力,同时适用于辅助驾驶的ADASMap已覆盖全国高速、国道、省道等城市道路。

生态逐渐完善,掘金智能驾驶时代。为了进一步践行“智能汽车大脑”战略,进一步巩固公司“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的技术领先优势,公司上半年和一汽解放、宝马、博世、华为、中国电信、德赛西威等公司进行了不同程度的战略合作和订单签订,进一步夯实了公司在自动驾驶领域的领先地位。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.22元、0.27元、0.34元,未来三年归母净利润将保持12%的复合增长率。考虑到公司为A股唯一的高精度地图+车载芯片供应商,且公司布局的智能驾驶将为公司打开广阔成长空间,我们长期看好公司发展。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:导航业务或不及预期、自动驾驶进展或不及预期、研发或不及预期。