美亚光电公司动态点评：业绩稳步增长，未来需求广阔

光电识别行业龙头,业绩稳步增长:作为一家掌握光学识别研发核心技术的企业,公司连续十年保持业绩收入的稳定提高。2019H1公司的主营业务色选机产品、口腔X射线CT诊断机、X射线工业检测机分别实现营收3.63/1.93/0.25亿元,同比增长6.38/55.20/30.08%,营收占比分别为61.83/32.92/4.28,同比变动-7.66/7.56/0.35pct,其中口腔X射线CT诊断机业务占比大幅扩大。

色选机需求稳定,市场占有率领先:公司2019年H1色选机业务实现营收3.63亿元,同比增长61.83%。毛利率为,较2018年同期毛利率50.46%上升0.68pct。近年来公司色选机业务营收占比均维持在60%以上,是公司最大的收入来源。受益于资源分选市场在垃圾分类大形势下应运而生+存量更新市场稳定支撑+应用范围不断扩展保增长+抢先布局海外市场占优势,公司色选机业务未来业绩增长动力充足。资源分选方面,在国内提倡垃圾分类大背景下,再生资源作为垃圾分类下游产业将为公司分选设备带来广阔市场空间。以废塑料回收为例,商务部《中国再生资源回收行业发展报告(2018)》报告显示,2017年我国废塑料回收量为1693万吨,而《工业绿色发展规划(2016-2020)》指出到2020年废塑料回收利用量需达到2300万吨,回收量将大幅增长,而废塑料分选需用到逾20台颜色分选机及多台材质分选机,未来废塑料、非金属等再生资源的回收将为公司分选设备提供大量成长空间。存量更新方面,色选机的生命周期一般约5年,实际使用年限由于工作环境一般较恶劣会更短,更新需求较稳定。应用范围方面,公司生产的色选机用途不断拓宽,目前已拓展应用到包括农副产品(大米、小麦、玉米、茶叶、瓜子等)、环保回收(废塑料、废玻璃、废金属)、矿产(矿石、食盐)等行业近三百种物料的色选,报告期内,公司发布了“尊”“臻”“品”三大系列2019款人工智能色选机,未来随着色选机应用范围的不断拓宽,业务拓展可期。海外布局方面,目前海外市场色选机需求大、渗透率低。2019H1公司海外营收1.06亿元,同比增长2.68,未来有望继续加大国外市场布局,产业未来发展潜力巨大。

口腔医疗发展前景广阔,CBCT业务增长可期:2019年H1公司口腔CBCT营收1.93亿元,较2018H1营收1.25亿元增加0.68亿元,增长率高达55.2,毛利率,同比上升1.10pct。2019年6月公司举办的CBCT大型年中折扣节,56小时团购订单总数达到605台,订单额接近2亿,2019H2公司CBCT业务有望实现进一步增长。

期间费用率略升,研发红利显现:2019H1公司期间费用率为23.18,同比上升0.45个百分点,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为0.83亿元/0.21亿元/-0.03亿元,费用率分别为14.16%/3.60%/-0.54,同比变动0.45pct/-0.65pct/0.21pct。公司多年致力于创新科研,研发红利显现。2019H1公司研发费用为0.35亿元,同增29.18%。截止2019H1,公司获得的有效专利共265件,包括48项发明专利、175项实用新型专利和42项外观设计专利,技术研发优势明显。公司投资研发的“妙思”椅旁修复系统、种植导板设计系统、口腔专用五轴CAD/CAM系统,充实国内口腔医疗产业线,为公司储备后续力量,中椅旁修复系统是我国第一个自主研发的修复技术,有望实现进口替代,为公司利润增长与盈利能力提升持续注入动力。

投资建议:根据我们模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为5.38亿元、6.52亿元、7.83亿元,EPS分别为0.80元、0.96元、1.16元,对应PE摊薄为40倍、33倍、28倍。

风险提示:需求不及预期风险、行业竞争风险、海外业务推进不及预期风险、研发成果不及预期风险