国电南瑞：业绩环比向好，信通业务快速增长

事件:公司公布2019年半年报,报告期内实现营收109.34亿元,同比增长3.57%;实现归母净利润12.01亿元,同比下降11.17%;扣非归母净利润11.14亿元,同比增长4.11%。

其中,Q2营收71.83亿元,同比增6.99%;归母净利润11.25亿元,同比下滑10.59%;扣非归母净利润10.66亿元,同比增7.87%。

四大板块发展良好,Q2毛利率环比大幅回升:报告期内,公司电网自动化及工业控制业务实现营收68.44亿元,同比增长2.88%,毛利率同比小幅下滑0.92pct;继电保护及柔性输电业务实现营收14.20亿元,同比增长2.48%,毛利率下滑3.31pcts;电力自动化信息通信业务实现营收16.01亿元,同比增长12.25%,毛利率增加2.94pcts;发电及水利环保业务继续收缩,实现营收6.52亿元,同比减少18.03%,毛利率减少2.38pcts。此外,集成及其他类产品因节能设备租赁费增长,收入和毛利率分别同比提升45.73%和17.45pcts。综合来看,公司上半年销售毛利率与去年同期持平,为27.52%;其中Q2毛利率为29.3%,环比和同比分别提升5.2pcts和0.2pct。但受到三费率有所增加的影响,上半年公司净利率同比下滑1.8pcts。

市场开拓取得新成效,行业龙头地位进一步加强:报告期内,公司在主营业务市场开拓方面均取得较大成效。电网自动化及工业控制方面,国网市场集招份额同比提升,签订上海等3省市精准切负荷、天津等5省市调度系统、甘肃等5省市电力现货市场、重庆港口岸电、重庆、宁夏等地租赁项目,中标国内首套采用云平台技术的上海配电主站。继电保护及柔性输电方面,高份额中标陕北~武汉、青海~河南特高压直流工程项目控制保护、换流阀、调相机等产品。信息通信业务方面,签约江苏综合能源服务能效监测示范项目,实现客户侧泛在电力物联网突破。落地上海电力公司多站融合、江苏等3省无线专网、蒙东电力公司智慧供应链、宁夏电力公司供电服务指挥系统等一批重点项目等。

信通业务快速增长,积极支撑泛在电力物联网建设:自国网提出泛在电力物联网建设以来,公司积极投入、全力支持相关业务发展,上半年信通业务营收及毛利率分别同比增长12.25%和2.94pcts。上半年,公司组建专项攻关团队,全面参与国网公司泛在电力物联网建设顶层方案和专项方案设计,承担江苏物联网云主站、上海“三站合一”等示范工程建设,支撑全国首座智能全感知变电站物联网示范工程顺利投运。

销售回款较好,现金流情况好转:报告期内,公司经营活动净现金额为9497万元,上年同期为-10.79亿元,较上年同期有较大增长,主要原因是本期销售回款较好。从过去5年的经营性现金流数据来看,公司通常在半年度为净现金流出,至下半年收回款项转正。今年上半年现金流提前转正,体现较好的经营流动性。

投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价25.00元。我们预计公司2019/20/21年收入为323/378/432亿元,增速为13%/17%/14%;归母净利为45.2/53.3/62.4亿元,净利增速为9%/18%/17%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为25.00元。

风险提示:两网招标下降或节奏推迟;行业竞争加剧;泛在电力物联网推进节奏迟缓。