三花智控2019中报点评:新能源汽零持续放量,经营拐点有望到来

报告导读

公司披露 2019年中报: 上半年实现营收 58.31亿元,同比增长 4.3%,归母净利润 6.93亿元,同比增长 2.4%;其中 Q2营收 30.50亿元,同比增长 1.2%,归母净利润 4.34亿元,同比增长 1.3%。

投资要点

需求疲弱,主营实现小幅增长

上半年公司主营延续 18Q4以来低速增长,原因在于下游的空调、汽车均需求疲弱,表现低于预期:上半年国内空调产量下滑 1%、零部件价格竞争有所加剧,同时汽车消费低迷导致传统汽车订单下滑明显;分业务看,上半年制冷业务增长 4%、微通道增长 5%、亚威科下滑 25%、汽零业务增长 11%。

Q2毛利率显著回升,盈利能力止跌企稳

上半年毛利率同比+0.7pct,其中 Q2毛利率同比+3.4pct,环比显著改善,一方面公司通过多举措提效降本消化价格竞争压力,另一方面新能源占比提升推动汽零业务毛利率+2.7pct,低毛利的亚威科收入下滑也对总体毛利率提升有贡献;不过由于管理与研发费用增长,上半年归母净利率 11.9%,同比微降 0.2pct,其中 Q2同比持平,实现止跌企稳。

新能源持续放量,能效提升利好制冷业务

上半年汽零业务收入增长 11%,其中新能源业务增长 150%,营收占比达到 43%,在新能源汽车消费持续增长背景下,随着下游客户持续开拓以及系统组件推升单车货值,新能源汽零有望持续高速增长;此外制冷业务方面,空调能效新标或在年底出台,有望进一步刺激电子膨胀阀等节能零部件需求增长。

经营逐步走出低谷,增持评级

随着电子膨胀阀等需求持续增长以及促消费政策加快落地,预计传统业务将进一步企稳,叠加新能源汽零持续放量,公司业绩增速有望持续回升;预计 2019-2021年业绩增长 6%、 12%、 13%,对应 PE24、 22、 19倍,给予增持评级。

风险提示: 下游需求低迷引发竞争加剧超预期、原材料成本上涨超预期