杉杉股份:半年报业绩承压,锂电材料持续扩产

支撑评级的要点

上半年扣非盈利同比下滑47%,短期业绩承压:公司发布2019年半年报,实现营业收入44.41亿元,同比增长3.58%;盈利2.19亿元,同比减少52.97%;扣非盈利1.62亿元,同比下降46.60%。公司短期业绩承压。

正极材料产能持续释放,三元材料销量快速增长:目前公司正极材料产能6万吨,10万吨高能量密度正极材料项目一期1万吨已陆续投产,5,000吨高镍三元产线预计2020年中投试产。上半年公司正极材料销量1.02万吨,同比增长1.15%;其中钴酸锂销量同比下滑29%,主要由于消费电子需求疲软;三元材料销量同比大增48%,受益于动力电池装机量的增长。正极材料业务实现归属上市公司股东净利润8,508万元,同比减少65.07%,主要原因一是售价下降导致毛利率下滑,二是正极材料业务引入战略投资者,导致公司持股比例由80.083%下降为68.64%。

负极材料量利齐升,海外市场增长亮眼:目前公司负极材料产能8万吨,内蒙古10万吨负极材料一体化项目一期4万吨于2019年8月投产,有效缓解前端产能不足,有望降低成本,提高盈利能力。上半年公司负极材料销量2.27万吨,同比增长55.19%;其中海外客户销量同比增长167%,海外市场开拓更进一步。上半年公司负极材料业务毛利率同比提升4.42个百分点,实现归属上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长134.61%。

电解液销量高增长,锂盐出口海外市场:目前公司电解液产能4万吨,已进入亿纬锂能、国轩高科等客户供应链,上半年出货量8,609吨,同比增长106.45%。公司锂盐产线全部拉通,除部分自给外,还出口海外市场。

估值

根据新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益,结合半年报情况,我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至0.42/0.53/0.64元(原预测为0.86/1.01/1.16元),对应市盈率25.0/19.8/16.3倍,维持增持评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期。