9月流动性前瞻：降准后的资金面怎么看?

1、 财政存款变动、缴税缴准和 M0变动对流动性的影响: 9月财政存款将释放流动性约 3500亿元,缴税影响约 7200亿元,缴准环比减少 6000亿元, M0增加 1700亿元,商业银行库存现金增加 700亿元。整体来看, 9月作为公共财政净支出月份,财政存款较 8月大幅减少,且受益于降准释放的资金,上述方面对流动性整体是大幅的利好。

2、 外汇占款上, 我们认为 9月的外汇占款可能为小幅负值,相比此前人民币贬值预期时央行外汇占款的大幅减少, 虽然后续人民币有可能贬值至 7.4-7.6区间,但是央行目前的态度仍然是汇率预期总体平稳,因此我们估计外汇占款对流动性影响小幅负面,但影响可能也不会超过 100亿。

3、 公开市场操作方面, 9月 9日,央行的到期 MLF1765亿并未续作,而是以 1200亿 7天逆回购代替,我们观点,一是 9月 16日即将降准,这 7天逆回购到期后,刚好面对降准释放的资金;二是,央行虽然在降准公告中说不搞大水漫灌,但也未提降准置换, 9月 MLF续作仍有可能。

4、 8-9月比较重要的政策和事件包括: 1、 中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》; 2、央行发布 2019年第二季度中国货币政策执行报告; 3、央行有关负责人就完善贷款市场报价利率形成机制答记者问。 4、 2019年 9月 16日全面下调金融机构存款准备金率 0.5个百分点, 额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率 1个百分点。

5、 债券供给方面:地方债无增发计划,总体保持平稳。 预计 2019年预计 9月国债总发行量为 3685亿左右,净融资额 900亿左右。环比 8月减少 1400亿左右。我们预计 9月地方政府债发行量在 1500亿左右,到期 1103.26亿,净融资约 400亿。 我们预计 2019年 9月证金债发行量约 2330亿元,净融资额 660亿元。预计 2019年 9月同业存单发行规模为 15400亿,净融资约 1000亿。

6、 9月流动性展望: 受益降准及财政存款释放,资金面稳中有降。

(1)从五因素模型来看, 9月财政存款和缴准都释放了不低的流动性;

(2)降准政策释放大量低成本资金,有利于短端利率回落;

(3)从季节性角度来看, 9月虽然为季末月,但观察 R007一般 8、 9月均值相差不多,互有高低;

(4)从央行态度看,预计央行仍会引导 LPR利率下行,公开市场操作 MLF 利率有望进一步下行(时间窗口在 9月或 10月);

(5)房地产融资需求受限, 8-9月的资金需求端弱势,也有利于短端资金面;

(6)资金节奏上看, 9月资金面一般先松后紧,资金利率在 20号和月底形成两个高点。