量化排雷系列报告之一：业绩爆雷公司特征探析

资本市场投资中,控制风险是极为重要的一门学问,避免“踩雷” 有时甚至比筛选出优质公司更为重要。 本研究系列将尝试从风险事件着手, 分析风险事件前后的股价效应,联系风险事件发生前的财务特征,运用量化的方法挖掘隐藏于财务报表背后的信息,构建量化排雷模型,供投资者参考。

信号类事件: 业绩不达预期事件可直接作为负面信号。 依据业绩增速下滑超过 10个百分点定义业绩不达预期事件,以最新财务信息披露日为事件日。 经过测试,我们发现事件日前后股价走势明显反向,说明市场预期出现重大变化,并且该事件效应持续时间较长。因此,建议投资者留意规避发生该类事件的股票。

预测类事件: 业绩下修、违规事件的负面影响在公告日前已有体现,需提前预测,才能更好规避风险。 分别以最新财务信息披露日和违规处罚公告日为事件日,我们发现这两类事件在事件日前便已存在比较明显的负向超额收益,并且在事件日后,该负面效应还将持续一段时间。

要规避这两类事件的风险, 需具有一定的前瞻性,提前进行规避。

统计风险样本财务特征,规避具有潜在风险的公司。 我们统计了风险样本(业绩下修、违规事件)的财务指标分布特征,并发现除低 ROE 是风险样本的普遍特征外,还应警惕高费用率且费用率还在大幅提升的企业,以及低现金流、高短期借款的企业。

财务指标排雷方法在震荡市场环境下指导意义更强。我们依据风险样本的财务特征,运用相应财务指标筛选具有潜在风险的公司, 并构造了负面清单组合。该组合大部分年份稳定跑输基准,说明负面清单内的股票应及时规避; 2009、 20

14、 2015年该组合与基准跑平,说明在强趋势性市场环境中,基本面排雷的有效性较弱,而震荡市场环境下,其指导意义更强。

宽基指数增强: 2016年以来运用排雷的方式年均可增强 2%以上的收益。 我们运用业绩不达预期事件和财务指标构造负面清单,尝试通过排雷的方式对沪深 300、中证 500指数进行增强。从组合的收益表现来看, 随着市场风格的切换, 2016年以来排雷增强的收益表现有明显提升,沪深 300指数 2016-2018年分别增强 4.62%、 3.49%、 2.01%;

中证 500指数 2016-2018年分别增强 0.88%、 2.79%、 3.50%。

风险提示: 本篇报告结合风险事件和财务指标,对上市公司的潜在风险进行预判,模型基于历史数据建立,所筛选出来的股票未来是否出现较大风险仍为概率事件。