智飞生物:业绩增速符合预期,下半年有望加速放量

事件: 公司发布半年报, 2019年 H1公司实现营业收入 50.39亿元,比上年同期增长 143.19%;归属于上市公司股东的净利润 11.47亿元,比上年同期增长 68.08%;实现扣非净利润 11.77亿元,同比增长 71.85%,符合预期。公司 2019年 Q2实现营业收入 27.45亿元,同比增长 122.54%;

实现归属于上市公司股东的净利润 6.45亿元、同比增长 52.55%;实现扣非净利润 6.44亿元,同比增长 52.61%,符合预期。

公司现有产品均实现稳定增长, 下半年批签发有望加速,业绩增长或高于上半年: 由于疫苗事件的影响,公司整体批签发进度略低于预期。根据草根调研,我们认为终端市场供不应求明显。下半年或将出台新的疫苗法,从而推动批签发的进度,公司下半年批签发有望加速,从而带动业绩放量快于上半年。 4价 HPV 疫苗和 9价 HPV 疫苗上半年实现批签发分别为 282万支和 118万支;截至目前分别实现批签发 308万支和 118万支。如果上半年批签发的疫苗全部实现销售,则贡献收入超过 20亿元( 4价和 9价 HPV 疫苗招标价格分别为 798元/支和 1298元/支)。2019年上半年, AC-Hib 三联苗实现批签发 299万支,截至目前批签发批签发 428万支。公司 4月 2日公告:三联苗的再注册申请目前行政程序尚未完成,批文有效期至 19年 4月 1日。我们认为此次事件对公司基本面影响有限:公司三联苗目前库存充足,考虑去年批签发且并未销售完毕的产品及上半年生产的产品,存货在 600万支。我们预计 2019年该产品将仍然维持高速增长,销量有望突破 600万支。公司五价轮状疫苗上半年实现批签发 174万支。目前已经签订的采购协议明确: 2018-2021年采购额为 2.47、 6.5、 9.49和 13亿元。该产品 2018年实现批签发约80万支。随着“疫苗事件”不良影响的逐渐消除,我们认为其 2019年将实现快速放量,销量有望突破 450万支。

布局肺结核防疫领域,公司长期业绩增长有保障: 根据推算,如果 2020年 EC 诊断试剂盒的渗透率为 20%,则会有 8.8-11亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在 15%-20%,由于微卡对结核病预防效果较好,适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种,因此我们认为其渗透率较高。微卡一人的接种价格我们估算为 2000元左右,如果筛查后 20%的人注射微卡疫苗,则其市场在 13.2-17.6亿元左右。

盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年到 2021年,归属母公司净利润为 28.17亿元、 37.26亿元和 48.55亿元,同比增长 94.1%、 32.3%和 30.3%;对应 EPS 为 1.76元、 2.33元和 3.03元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。

风险提示: 研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。