苏泊尔：内销增长放缓，业绩表现稳健

公司披露 2019年中报: 上半年实现营收 98.36亿元,同比增长 11.1%,归母净利润 8.38亿元,同比增长 13.4%;其中 Q2营收 43.62亿元,同比增长 10.1%,归母净利润 3.23亿元,同比增长 12.6%。

投资要点 受行业景气回落影响,营收增长有所放缓上半年公司营收增长 11.1%,其中内销增速回落至 11.2%, 使得营收增速较去年有所放缓, 主要原因是小家电行业景气低于预期,根据奥维统计,今年上半年厨房小家电行业全渠道零售额增速回落至 2.7%,其中料理机、电压力锅等品类增速有一定程度回落,不过公司小家电、炊具两大业务市占率继续提升,推动其表现仍好于行业整体,除此之外,大厨电等新兴业务增长放缓也对内销构成一定影响;外销方面,公司与大股东 SEB 之间的关联交易订单稳步执行,公司年初预计全年关联交易出口将增长 14%,其中上半年公司出口收入增长 10.8%,增速与去年基本持平。

费用管控加强,盈利能力稳中有升上半年公司总体毛利率 30.78%,同比小幅提升 0.54pct,其中内销、外销毛利率同比分别-0.57、 +0.71pct;费用率层面,费用管控较好推动销售与管理费用率合计下降 0.57pct,同时存款利息收入大幅增加使得财务费用率同比改善 0.35pct;

虽然高新企业资格重新认证导致子公司绍兴生活电器税率有所上调,总体来看公司盈利能力仍有改善,上半年实现归母净利率 8.52%,同比+0.17pct。

业绩稳健增长可期,给予增持评级短期消费升级势头略有减弱,小家电行业增长有一定放缓,不过作为行业龙头,苏泊尔在品牌力、渠道力、产品力层面均有明显优势,随着渠道线上线下融合推进,小家电行业集中度有望进一步提升,公司小家电业务有望实现平稳增长,此外,拥有绝对优势的现金牛炊具业务确定性较强, 看好公司持续稳健增长;

预计公司 2019-2021年业绩增速 15%、 14%、 14%,对应 PE 为 29、 26、 23倍,给予“增持”评级。

风险提示: 行业竞争加剧超预期、原材料成本上涨超预期