招商银行:净息差环比收窄,资产质量持续优化

1)归母净利润同比增长13.08%,零售金融业务贡献度提升

2019年上半年,公司实现营业收入1383.01亿元,同比增长9.64%;归母净利润506.12亿元,同比增长13.08%;加权平均ROE19.47%,同比减少0.14个百分点;基本EPS2.01元,同比增长13.56%;公司业绩稳健增长。2019年上半年,公司零售金融业务实现营业收入753.49亿元,同比增长19.77%,占公司营业收入的54.48%,同比上升4.61个百分点,零售金融业务价值贡献持续提升。

2)资产结构持续优化,二季度净息差环比略有收窄

公司资产结构持续优化,负债端优势显著。资产端结构来看,公司资产以贷款和垫款为主,其中零售贷款的规模和占比持续提升。2019年6月末,公司贷款和垫款总额4.32万亿元,较上年末增长9.93%,占总资产比重为60.11%,较上年末提升1.81个百分点;零售贷款2.24万亿,较上年末增长11.43%,占总贷款比重为51.79%,较上年末提升0.7个百分点。负债端结构来看,存款占比提升,活期存款占比较高,成本优势显著。2019年6月末,存款总额4.73万亿,较上年末增长6.77%,占总负债比重为71.42%,较上年末提升0.03个百分点。其中,活期存款占总存款比重达59.03%,较年初下降2.45个百分点,但仍维持在较高水平,成本优势显著。

公司二季度净息差为2.69%,环比下降0.03个百分点,主要系企业信贷偏弱,对公贷款收益率下滑,以及存款竞争加剧,存款成本有所上升所致。2019年二季度,公司贷款和垫款平均收益率5.27%,较一季度下行0.08个百分点;客户存款成本率1.55%,较一季度提升0.04个百分点。LPR实施引导贷款利率下行,存款竞争形势严峻,下半年公司净息差收窄压力仍存。

3)非利息净收入同比增长3.58%,增速有所放缓

2019年上半年,公司实现非利息净收入508.94亿元,同比增长3.58%,增速较一季度下降5.04个百分点,非息收入增速有所放缓。母公司口径披露的数据显示,公司实现财富管理手续费及佣金收入125.45亿元,同比下降20.42%,主要系受监管趋紧、资管新规、资本市场震荡影响,理财、托管、代理基金等业务有所回落;其他净收入方面,公允价值变动净收益-0.12亿元,同比减少10.68亿元,主要系票据非标投资、债券和衍生品等估值减少所致。

4)资产质量持续优化,风险抵补能力增强

公司资产质量持续优化,不良贷款、关注类贷款余额和占比下降,风险损失抵补能力进一步增强。截至2019年6月末,公司不良贷款余额532.21亿元,较上年末减少3.84亿元;不良贷款率1.23%,较上年末下降0.13个百分点;关注类贷款余额563.11亿元,较上年末下降30.18亿元;关注类贷款占比1.30%,较上年末下降0.21个百分点。其中,零售贷款不良率0.74%,较上年末下降0.05个百分点;对公贷款不良率2.0%,较上年末下降0.13个百分点。不良贷款拨备覆盖率394.12%,较上年末提高35.94个百分点,风险抵补能力增强。

投资建议

公司零售业务维持行业领先地位,盈利能力稳健,ROE长期维持行业前列水平;资产负债结构持续优化,活期存款占比高,成本优势显著;资产质量稳中向好,风险抵补能力持续增强;积极推动战略转型,打造轻型银行,实现“质量、效益、规模”动态均衡发展,金融科技应用行业领先,差异化竞争优势明显。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS3.60/4.09元,对应2019-2020年PE9.65X/8.50X。

风险提示

资产质量恶化的风险。