璞泰来:负极隔膜销量大增,下半年盈利有望改善

19H1净利润 2.64亿,同比+2.62%,基本符合预期:公司 1H19年营收 21.77亿元,同比增长 58.04%; 归母净利润 2.64亿元,同比+2.62%;其中非经常性损益 0.24亿,同比下滑 33%; 1H 扣非净利润 2.40亿元,同比增长 8.53%。

负极销量高增长,原材料价格高位,盈利下滑但仍高于行业平均:负极业务 19H1实现营收 13.9亿元,同比增长 64.62%; 19H1紫宸净利润为 1.8亿,同比下降 11%;

销量 2.1万吨,同比增长 70.1%,较 18H2增长 23.6%, 19H1行业人造石墨 8.8万吨,公司占比 24%,仅略微低于杉杉股份;其中 19Q2出货预计 1.1万吨左右,环比增长10%左右。根据我们测算,负极 19H1单吨售价(不含税)达到 6.63万元/吨,基本维持稳定;单吨净利润近 0.9万/吨,净利润环比下滑 25-30%,同比下滑 40%左右,净利率 12.9%,单吨盈利下滑主要由于:一是原材料针状焦价格仍维持在高位,针状焦为高端石墨的主材,占成本比重 40%左右,虽然今年国内针状焦价格下滑,但公司采购进口针状焦,其价格维持 2000美元/吨+;二是动力负极份额占比提升至35%以上,公司主要做高端动力负极,产品均价 6万/吨左右,但其盈利仍低于高端消费类负极。虽盈利下滑,但公司单吨利润仍远高于行业平均 4500元/吨。

下半年负极及石墨化产能投产,布局针状焦,打通产业链,盈利有望提升: 19H1石墨化子公司实现营收 1.72亿元,同比增 23%;净利润 0.1亿,同比增 55%,已初具规模。内蒙兴丰 5万吨石墨化产能于上半年完成建设,目前盈利能力较弱,三季度开始石墨化产能逐步投产,预计下半年可释放 2万吨石墨化产能。由于石墨化占成本比重达 40%左右,根据我们测算,石墨化在电价低的内蒙地区自产可降低成本 5000元,约 15%。其次,公司参股振兴碳材一期 4万吨针状焦已进入试产状态,后续公司将降低对进口针状焦依赖。因此我们预计下半年公司负极毛利率有望回升。

消费市场优势稳固,发力动力及海外市场,增长潜力大:公司负极材料主要客户为消费电池龙头 ATL, 预计占公司销售额的 40%左右。负极产能释放后,公司发力动力市场, CATL、 LG、三星均高度认可,我们预计 LG、三星采购 19年将逐步往上。

全年我们预计公司负极出货量将达到 5万吨,同比增 72%左右。负极产能方面,公司下半年 ipo 募投的 2万吨将投产,此外公司拟使用可转债资金建设 3万吨负极产能,预计 19年负极有效产能可超过 7万吨。

宁德卓高产能释放,涂覆膜盈利好于预期: 隔膜业务 19H1实现营收 3.39亿元,同比增长 294.74%。 19H1东莞卓高和宁德卓高合计实现净利润 0.77亿元,同比增长992%。上半年出货 2.39亿平,同比增长 849.5%,国内市占率 28.5%。公司隔膜业务包括涂覆加工及外售隔膜,涂覆加工最大的客户为宁德时代,我们预计 1H 宁德电池产量预计 15gwh 左右,扣除干法隔膜,所需隔膜预计为 1.8亿平,目前已基本交由公司涂覆。根据我们测算, 19H1单平价格 1.42元/平(不含税),较 18年全年均价下降 7.2%;涂覆隔膜单平净利润 0.32元/平,较 18年全年下降 8%左右,净利率 19.4%,仍维持较高水平。截至 7月底,公司涂覆膜在手订单 1.65亿平,我们预计全年出货量 5.5亿平左右。同时公司还在溧阳建设 8亿平产能,后续将支撑公司持续增长。

价格竞争加剧+收入确认节奏放缓,锂电设备业务下滑明显: 锂电设备业务 19H1实现营收 2.4亿元,同比下滑 10.7%,子公司深圳新嘉拓实现营收 2.65亿元,同比下降 3.7%,净利润 0.26亿元,同比下降 61.1%,主要是由于:一是涂布机环节竞争压力加大导致价格下滑;二是公司产品升级,新设备调试周期变长,影响收入确认节奏;三是涂布机内销占比提升。但公司预收账款 8.6亿,较年初提升 22%,主要为设备预收款,预计后续将逐步确认收入;同时新嘉拓也在开发其他锂电设备,如分切机等,后续有望带来增量。

投资建议: 我们预计公司 2019-2021年预计归母净利 7.31/9.54/12.26亿,同比增长 23%/30%/29%, EPS 为 1.68/2.19/2.82元,对应 PE 为 30x/23x/18x,考虑到公司为人造石墨龙头,产能投产进展顺利,给予 2020年 28倍 PE,目标价 61元,维持“买入”评级。

风险提示: 电池及材料价格波动、竞争加剧。