东江环保2018年年报点评：行业维持高景气，关注龙头产能落地情况

事件:东江环保发布2018年年报,2018年公司实现营业收入32.84亿元,同比增长5.95%;实现归母净利润4.08亿元,同比减少13.83%。

产能爬坡+计提减值影响公司归母净利润:受益于整体的资质整合和产能提升,公司营业收入保持增长(无害化业务同比+10.28%至12.87亿元,资源化业务同比+3.89%至12.28亿元),但一方面因公司产能落地进度受宏观融资环境趋紧的影响有所减缓,同时部分项目仍处产能爬坡阶段影响利润贡献;另一方面因公司基于审慎性原则计提商誉和部分资产的减值,双重因素影响公司归母净利润表现。

未来产能持续落地有望推动业绩增长:公司2018年产能落地速度不及预期(截止2018年12月31日投运产能174万吨/年),但随着2019年融资环境改善,公司管理层稳定,同时行业维持高景气,我们认为公司将持续加快危废处理业务的全国布局,在2018年已建成项目的基础上加速推进万德斯、南通东江、佛山富龙等重点项目的建设,2019-20年落地产能有望加速释放。

危废行业“量价齐升”逻辑延续:当前危废处置需求“双重叠加”(历史存量+当期增量),“严督察”带来的隐性需求暴露造成短期价格较大幅度上涨,且“响水事件”的持续发酵亦有望推动国家层面对工业固、危废监管力度的强化,进而维持并推动危废处置“量价齐升”的逻辑延续。

盈利预测与投资评级:根据公司2018年经营情况和产能落地情况,下调东江环保(A)2019/20年的归母净利润至4.92/5.84亿元(原值为6.15/7.21亿元),新增2021年归母净利润预测为6.83亿元。预计东江环保(A)2019-21年的EPS分别为0.55/0.66/0.77元,当前股价对应PE分别为21/18/15倍。公司作为危废行业的绝对龙头将受益于行业高景气,但是其业绩的兑现能力仍将视未来产能落地情况而定,给予东江环保(A)2019年23倍PE,下调目标价至12.75元(原值为13.57元),下调至“增持”评级;给予东江环保(H)2019年15倍PE,对应目标价9.78港元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压。