聚碳酸酯行业专题：供需再平衡

供需状况:2020年PC供需压力较大

——2018-2020年是国内产能投放周期,产能分别增长22%、41%、41%;

——而国内表观需求增速近十年复合增速估计为8.1%,五年需求增速约4.7%;

——净进口:6月份单月净进口8.86万吨,同比下滑8.4%;如果到年底产能进一步释放后,单月进口需求可能会萎缩到5万吨以下才能实现供需平衡。

——对应到全球看,2018-2023年产能复合增速约9%,而需求增速约为4%,因此全球看PC供需也面临一定压力;

各工艺路线成本比较——光气法与非光气熔融酯交换法两条工艺路线的原料成本基本相当:酯交换法如果是外购碳酸二甲酯成本略高,同时副产甲醇外卖;而光气法需要烧碱处理;酯交换法的投资额大于光气法,折旧成本更高(与各企业原有配套、及规模大小有明显关系);

——科思创是PC的全球成本领先者,我们估计当前科思创漕河泾的PC完全成本在14000元/吨(含税),现金成本估计在11000元/吨左右。

——国产PC在医疗卫生级,食品级等高端料上产品品质仍有一定距离;

投资建议:建议重点关注鲁西化工和万华化学

——鲁西化工(未评级),按照20万吨产能计算,每1000元聚碳酸酯价格变动,引起毛利2亿元变动,弹性较大;未来随着鲁西化工的生产规模更进一步扩大,双酚A配套齐全,产品质量的提升,有望成为国内甚至全球最有竞争力的聚碳酸酯生产企业之一;

——万华化学(未评级),到2019年底产能按照20万吨计算,每1000元聚碳酸酯价格变动,引起毛利2亿元变动,公司技术实力较强,总体具有一定竞争优势;

风险提示——安全事故的风险;光气法聚碳酸酯生产的危险性相对较高;

——原材料双酚A的波动风险:由于双酚A进口依赖度较高,如果双酚A供给出现波动,会较大影响PC生产;