中联重科:后周期产品发力,经营质量明显提升

事件: 公司公告,上半年实现营业收入 222.62亿元,同比增长 51.23%,实现归母净利润 25.76亿,同比增长 198.11%。对此点评如下:

1、后周期市场持续高景气,工程机械板块精益求精。公司在一季度营收同比增长 41.76%的情况下,二季度持续高速势头,营收同比增长58.42%;公司上半年起重机械板块实现营收 110.05亿元,占比 49.43%,同比增长 94.75%,主要细分市场包括汽车起重机收入增速 68.28%,市占率较 18年提升 6.8pct,塔式起重机上半年发货量增长逾 150%;

混凝土机械实现营收 74.90亿元,占比 33.64%,同比增长 31.15%,主要靠泵车带动,上半年泵车收入增速在 7成以上。

2、规模效应显著,公司盈利能力大幅提升。上半年公司整体净利率达到 11.54%,同比提升 5.75pct。几点原因: a、公司主营产品带动公司综合毛利率稳中有升,其中混凝土机械、起重机械和农业机械毛利率分别提升 5.21pct、 3.83pct、 0.17pct; b、规模效应显著,上半年公司管理费率下降 1.88pct。

3、经营性现金流翻番, 经营质量明显提升。 上半年公司经营性现金流净额达到 35.75亿元,高于净利润水平,较去年同期增长 124%; 应收账款周转天数为 212天, 较去年同期下降 73天, 存货周转天数为 115天,同期下降 21天。

4、 2019年公司业绩有望再创新高。首先,起重机、混凝土板块将继续受益行业的景气度,特别的包括塔吊、泵车等细分市场在配式建筑、环保以及农村市场等因素推动下,仍有较大的发展空间;其次公司开始加大力度培育高空作业平台与挖掘机产品,将为公司更长远发展打下良好基础;最后,二手机问题基本出清, 2019年公司各产品毛利率仍存在增长空间,整体盈利能力有望进一步提升。

业绩与估值:预计公司 2019-2021归母净利润至 39.79亿、 47.26亿、51.59亿,对应 PE 分别为 10倍、 9倍, 8倍,维持“买入”评级。

风险提示:工程机械景气度大幅下滑, 基建及房地产投资大幅下滑