芒果超媒：成本管控、生态制胜，抢占主阵地

业绩总结:公司公告2019上半年业绩,2019上半年实现营收55亿元,同比增长10.4%,实现归母净利润8亿元,同比增长40.3%,公司业绩落在业绩预告顶部。与此同时,公司市场地位进一步提升,根据2019年《亚洲品牌500强》:湖南广电排位提升1位,位列总榜第92位,8年总计提升65名;在亚洲广播电视行业位于第2位,仅次于中国中央电视台。

公司营收增速受零售业务的拖累,实现10%的增速。分拆来看,2019上半年公司零售业务实现7.4亿元(-36%),占当期营收的13%,给公司营收造成较大的拖累;快乐阳光实现营收39.7亿元,同比提升53%,其中核心业务互联网视频实现营收24.85亿元,同比增长79%(广告收入17亿元,同比增长62%,会员收入7.9亿元,同比增长136%),持续保持高增长。

归母净利润在成本管控、平台价值提升下实现40%的增长。公司净利润的迅速增长主要来自对于成本的管控和平台价值的提升:1)一云多屏(手机、PAD、PC、IPTV、OTT)策略,以及内容分销策略使得公司的产品能够收入最大化。2019上半年,公司的自制综艺《妻旅2》、《向往的生活3》等分别与爱奇艺、腾讯视频等分销。2)平台价值的提升,使得公司广告位的价值水涨船高,公司广告品牌投放数近200个,同比增长14%。同时,平台价值的提升带来更多的付费会员,截至2019年6月底,芒果TV付费会员1501万,较年初增长426万,2019上半年DAU均值4736万,较18年同期增长1179万,成本控制、规模效应下,公司互联网视频业务的毛利率同比提升15个百分点至38.4%。

公司自有内容制作人员超1500人,内容制作能力有保障。综艺内容方面,快乐阳光拥有16个综艺制作团队;影视剧与投资方面,芒果TV自有+外部影视工作室15个。受影视剧排播的影响,公司自制影视剧能力或能在后期显现。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.15/1.39/1.66元,对应PE分别为36/30/25倍,考虑到:1)主流媒体发挥舆论导向作用的背景下,公司作为背靠湖南广电的在线视频平台,有望获得更大的发展;2)与中移动深度合作,实现在流量、技术、内容等方面的升级,维持“买入”评级。

风险提示:并购标的业绩不达预期风险;订阅用户或付费会员增幅不及预期风险;互联网视听内容监管加强风险;内容反响不及预期风险。