伊利股份：收入增速放缓，产品升级控费增利

收入增速放缓,毛利承压,控制广宣投入

公司19H1营收450.7亿元同增12.84%,归母净利润37.8亿元同增9.71%,单Q2营收219.4亿元同增8.67%,归母净利润15.1亿元同增11.83%,收入增速环比放缓。主要因:1.行业市场需求放缓,上半年行业内常温奶、低温奶和奶粉等细分市场销售分别同增3.0%、-0.7%、8.8%较去年同期增速均明显回落,其中公司低温奶表现偏弱,而常温奶及奶粉仍优于行业;2.行业竞争加剧,竞品促销及广宣力度较大,公司Q2销售费用率25.2%同减2.8pcts,其中上半年广告费同增2.1%,而主竞品同期广宣费提升10.5%。受原奶成本上升公司Q2毛利率同降1.4pct至37.1%,上半年生鲜乳价格累计同增5.6%,公司加大原奶采购量并控制费用投入,单Q2净利率6.9%同增0.1pct,利润端表现优于收入,展望下半年公司渠道精耕下沉、品类升级创新等优势未变,预计将适度调整市场投入节奏,把握旺季销售行情,持续提升优势品类市场份额形成规模效应。凭核心及高附加值产品增厚业绩

重点产品销售持续,新品表现积极

分业务看,H1/Q2液体乳业务收入361.4/171.8亿元,占比营收81%/79%,尼尔森数据显示,期内公司常温液奶、常温酸奶份额同增2.4/5.8pcts,低温液奶因市场竞争激烈份额同降1.1pct、但其中活性乳酸菌份额提升0.6pct;H1/Q2奶粉及奶制品业务收入43.8/18.3亿元,占比9.8%/8.4%,奶粉份额同增0.6pct;冷饮业务收入43/28亿元,占比9.6%/12.8%。Q2冷饮增长更明显,期内“金典”“安慕希”“畅轻”“每益添”“JoyDay”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”“畅意100%”等重点产品销售收入同增30%,持续创新促品类升级,新品销售占比17.4%,较18年提高2.6pcts,电商业务收入较上年同期增长31.94%。

华南地区Q2向好,渠道持续渗透

期内经销/直营占比97%/3%,华北/华南/其他地区分别占比28.6%/25.0%/46.4%,Q2华南地区增速恢复,占比较Q1环比增加1.4pcts,华北地区占比环比减少1.7pct。公司持续通过渠道下沉提升终端掌控力,凯度数据显示公司H1常温液奶渗透率83.9%同增2.7pcts,其在三、四线城市的渗透率为86.2%同增2.3pct。渠道渗透继续夯实。

盈利预测及估值:公司短期收入波动、积极控费保证盈利增长,中长期价值空间广阔,设立稳健激励目标有利于激发管理层活力。维持预测2019-2021年EPS为1.18/1.29/1.50元,对应25/23/19倍PE,一年期合理估值32.3-34.8元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料成本上涨;市场竞争加剧;新品销售不达预期。