伊利股份：市场份额和市场渗透率持续提升

事件: 公司发布了2019年中报。 上半年, 公司实现营业总收入450.71亿元,同比增长12.84%;实现归母净利润37.81亿元,同比增长9.71%,业绩符合预期。

点评:

? 重点产品保持快增。 分产品看,上半年液体乳实现营收361.43亿元,同比增长13.2%;奶粉及奶制品实现营收43.84亿元,同比增长13.4%; 冷饮产品系列实现营收43亿元,同比增长15.4%。 公司“金典”“安慕希”“畅轻”“每益添”“ Joy Day”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”“畅意100%”等重点产品销售收入同比增长30%。 公司新品销售收入占比17.4%,比2018年提高了2.6个百分点。

? 市场份额和市场渗透率持续提升。 2019年上半年, 尼尔森零研数据显示,公司常温液态奶市场零售额份额同比提升了2.4个百分点,其中常温酸奶市场份额同比提高了5.8个百分点; 但低温液态奶市场份额同比下降了1.1个百分点, 可喜的是活性乳酸菌饮料市场份额同比提高了0.6个百分点; 婴幼儿配方奶粉市场份额同比提高了0.6个百分点。 公司产品在国内市场渗透能力持续增强。 凯度调研数据显示, 截至2019年6月,公司常温液态类乳品的市场渗透率为83.9%, 同比提升了2.7个百分点,其在三、四线城市的渗透率为86.2%, 同比提升2.3个百分点。

? 毛利率净利率微幅下降。 上半年, 公司综合毛利率同比微降0.09个百分点至38.58%, 主要受原料成本上涨影响所致。期间费用率同比下降0.23个百分点至29.08%,其中销售费用率同比下降0.83个百分点至24.63%;

管理费用率同比提高1.2个百分点至4.7%,财务费用率同比下降0.41个百分点至-0.32%。受毛利率下降影响,净利率同比下降0.31个百分点至8.45%。

? 持续创新产品。 上半年公司聚焦有机产品业务,不断丰富有机产品线,在‘金典有机纯牛奶’、“ QQ 星有机纯牛奶”和“畅轻有机风味发酵乳”的基础上,推出了“金领冠塞纳牧有机婴幼儿配方奶粉”新品。 不断加快重点产品的口味、包装及生产技术的创新升级, 通过“ NOC 须尽欢鲜果活菌酸奶冰淇淋”“畅意 100%环球精选系列乳酸菌饮品”“金典娟姗纯牛奶”等新品,覆盖更多消费场景和目标人群。

? 维持推荐评级。 预计公司2019-2020EPS分为1.16元和1.3元,对应PE分别为25倍和22倍。 维持推荐评级。 风险提示: 食品安全问题、费用上升过快等。