信维通信2019年半年报点评:上半年业绩符合预期,股权激励奠定未来基础

事件:

公司发布2019年中报,2019年上半年实现营收19.54亿元,同比增长7.05%;净利润3.69亿元,同比下降15.67%。

点评:

业绩符合预期,预计2019年全年仍将保持增长公司此前发布半年报预告,预计上半年净利润同比下滑13.07%-19.93%,半年报符合预期。公司Q2单季度收入为8.60亿元,同比下降10.79%,主要因为:1)公司在大客户2018年9月份新机的产品较少,而老品仍在定期降价,导致上半年收入略有下降;2)公司向常州和越南搬厂耽误了一部分生产,导致收入减少。到了下半年,公司在大客户的新机型中的产品和份额都会提升,将为下半年业绩带来增量。

公司上半年毛利率为34.62%,同比下滑3.15pct,主要是三个方面的原因:1)老产品的定期降价影响了一部分毛利率;2)往常州和越南搬厂影响了产能利用率,拖累了一部分毛利率;3)上半年人员扩充较多,薪酬支出影响了制造费用。随着下半年新品发布和销售旺季来临,以及搬厂的结束,我们预计下半年毛利率将得到恢复。

公司上半年销售费用增长143.37%,达到0.58亿元,主要因为公司新项目需要增加市场开拓人员;研发投入增长66.15%至1.77亿元,主要因为公司在储备5G技术及新材料、新技术,目前已与众多客户合作研发5G项目,预计将在明年放量。

展望2019年全年,我们认为公司Q2业绩有望成为全年低点,下半年业绩将逐季向好。首先搬厂导致的生产费用主要是一次性的,对公司在下半年的拖累较少;其次公司在大客户2019年新品的无线充电和金属屏蔽件等料号和份额有大幅增加,将为公司在下半年的业绩贡献可观增量。

发布股权激励计划草案,绑定公司核心管理层

公司同时发布第三期股权激励计划草案,计划向核心管理层共12人授予股票期权3000万份,期权行权价为23.92元,三个行权期的业绩考核目标分别为2019年、2020年、2021年营收分别不低于50亿元、65亿元和85亿元。信维通信发展多年,已从原来的专注手机天线产品进化为围绕射频技术的大客户一体化解决方案平台,公司产品涵盖手机天线、无线充电、连接器与屏蔽件、SAW滤波器、声学等多个领域。在这个过程中,人是信维得以持续发展的核心动力,留住优秀人才是公司长期发展的基石。我们认为此次股权激励将更好地绑定公司核心管理层,有利于公司高管层的稳定和公司的长远发展。

加强研发投入,5G领域卡位精准,厂区扩建保证新产品出货

公司持续加大对5G技术的研发,特别是对5G天线、射频前端器件、5G射频材料等未来市场需求广阔的产品领域,公司5G毫米波实验室的落成,加快了研发成果的产业化及市场化,让公司以射频为主的研发技术得到进一步的积累与提升,增强公司的核心竞争力,为使公司在5G大规模应用时有能力超越竞争对手做好准备。此外,公司在汽车端也不断加强布局,加强汽车天线、无线充电、连接器等产品研发投入。

在5G手机领域,公司掌握了制造LCP传输线的能力。5G毫米波信号具有高频高速的特点,需要使用特殊材料作为传输介质,用来连接射频前端与基带芯片。公司具备制造用于5G射频前端与基带连接的LCP传输线的能力,已与高通等国际顶级厂商合作。同时公司在滤波器等有源器件方面拥有深厚的布局,一方面控股德清华莹19.5%的股权,另一方面自身也积极投入研发。5G射频前端的用量将会有大幅增长,公司也有望受益于行业的快速发展。

在产能上,公司从2018年开始扩建深圳二厂,加大常州新产业基地的建设投入,未来将保证客户新产品的出货。放眼5G,公司加大产品的研发投入将有望帮助其把握住5G新产品与新技术带来的机遇,并围绕泛射频行业为客户提供更多一体化解决方案,实现公司业绩长期稳健增长。

盈利预测、估值与评级

我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局,短期无线充电、屏蔽件业务业绩确定性强,中期向5G基站、终端天线等布局领先,长期从天线向射频前端等有源器件进军,这将助力公司实现5G时代的长期发展。由于公司股权激励将带来管理费用摊销,我们下调公司2019年-2021年EPS分别至1.15/1.45/1.82元(前次预测分别为1.18/1.53/1.90元)。随着5G到来,公司各业务都将引来新的发展动力,我们维持公司“买入”评级。

风险提示:

公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。