恒立液压:受益产品结构优化,二季度盈利能力持续提升

事件:公司公告,上半年实现营业收入27.93亿元,同比增长29%,实现归母净利润6.71亿元,同比增长44.74%,对此点评如下:

1、二季度工程机械景气度回落带动公司收入环比下降。工程机械二季度景气度开始下滑,挖掘机二季度销售6.24万台,环比一季度下滑16.55%,受此影响二季度公司实现收入12.24亿元,环比一季度下滑3.45亿元,其中母公司(主要是油缸业务)环比下降2.45亿元,子公司(主要是泵阀业务)环比下降1亿元。

2、公司二季度单季度净利率达到28%,环比一季度提升7pct,在收入环比下降背景下,盈利能力大幅提升,总结如下几点原因:a、油缸业务毛利率进一步提升。从母公司报表来看,二季度单季度毛利率36%,环比提升2pct,尽管二季度收入、销量在下降,受益于产品结构优化,包括中大挖油缸以及非标产品占比提升,整体毛利率进一步提升;b、泵阀业务放量,带动毛利率提升。从子公司报表看,二季度单季度毛利率52.7%,环比大幅提升16.7pct,一个是公司小挖泵阀保持高份额同时中大挖也开始进入大批量配套阶段,一个是液压科技开发的挖掘机回转马达开始在主机厂小批量验证,同时非标泵阀在高空作业车、汽车吊、泵车也开始进入批量配套,资产周转率和产能利用率的提升带动公司毛利率大幅抬升:c、二季度由于人民币汇率大幅贬值,汇兑收益增加,进一步降低财务费用。二季度末人民币兑美元汇率为6.84,环比一季度末人民币汇率下降2%。

3、中长期看好泵阀业务在外资客户的突破以及非标产品的拓展。梳理公司业务发展历史,挖机油缸是公司第一次突破,首先占据国内市场后迅速突破外资品牌,接下来迅速扩散至非标领域;挖机泵和阀属于第二次突破,目前已经实现国内市场量产,未来有望复制油缸业务的历史经验,打入外资品牌,并进一步快速往非标领域扩散。

投资建议与评级:预计公司2019-2021年归母净利润至12.36亿、14.39亿、16.41亿,PE为21倍/18倍/16倍,维持“买入”评级。

风险提示:工程机械景气度大幅下滑,公司产品拓展不及预期。