捷佳伟创:收入增速逐季加快,毛利率降幅收窄逐步探底,HJT设备顺利推进

2019年上半年公司实现营业收入 12.18亿,同比增长 56.05%,归属于上市公司股东的净利润 2.31亿,同比增长 24.95%,位于此前业绩预告(15% 35%)的中间偏上位置。其中,半导体掺杂沉积光伏设备实现收入 9.01亿,同比增长 92.28%,湿法工艺光伏设备实现收入 1.53亿,同比增长 5.99%,自动化配套设备实现收入1.29亿,同比减少 2.16%。单季度来看,收入增速逐季加快,主要是上半年验收确认周期缩短所致,毛利率同比下降较快导致净利润增速放缓。

单季度毛利呈现下降趋势,预计新产品验收对毛利率有一定提振作用。 上半年综合毛利率 33.57%,同比下降 5.91pct,其中占比较大的半导体掺杂沉积光伏设备毛利率 31.08%,同比下降 5.86pct,湿法工艺光伏设备毛利率 40.58%,同比提升1.52pct。单季度毛利率下降幅度收窄逐步探底,19Q2毛利率相对于 18Q2的 41.45%下降 8.34pct,相对于 19Q1环比 34.15%下降 1.04pct,下降幅度收窄,主要原因是去年上半年有毛利较高的印度订单确认, 目前确认订单属于偏成熟设备,毛利率有所下降,同时产业链降本增效及电池片设备投资下降趋势明显,随着公司氧化铝二合一等新产品的验收以及其他新产品推出,预计毛利率将有一定提升。

存货净值持续提升,发出商品占主要部分。 经营活动现金流-3.89亿,较去年同期有较大幅度下降,属于正常经营情况。主要原因是 1)采购货款支付现金大幅增加, 2)本期各项税费支付较大, 3)银行承兑汇票占比提升。 存货净值分别为 28.65亿,占期末资产总额的比例为 55.39%,其中发出商品 20.40亿,占存货比重大头。

继续加大研发投入, HJT 设备顺利推进。 上半年公司研发投入 0.47亿,比去年同期增长 25.76%,占收入比重为 4%, 公司拥有多个代表未来 2-3年高效电池路线的储备,其中 HJT 电池工艺技术中制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备(RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段、 HJT 整线生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售; TOPCon 电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段,看好公司在电池片技术变革中的技术领先优势。

投资建议与评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 4.13亿、 5.53亿和 7.09亿,对应 PE 分别为 25x、 19x、 15x,给予“增持”评级。

风险提示:订单验收确认不及预期; HJT 设备研发不及预期