明阳智能:海上风电龙头,风机毛利率下半年有望触底回升

事件:明阳智能发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入40.15亿元(yoy+57.90%);实现归母净利润3.34亿元(yoy+129.30%);实现扣非后归母净利润2.81亿元(yoy+128.83%);加权平均净资产收益率5.90%,同比提升2.35pcts。

电站转让贡献主要业绩,风机毛利率有望在Q4逐步回升:上半年公司出售了项目公司大柴旦明阳新能源有限公司100%股权及合营企业大唐恭城新能源有限公司97.50%股权,使得上半年投资收益达到2.92亿元,同比大幅增长906%,贡献了上半年主要业绩。营收增长主要是由于国内风电行业回暖,风机交付规模大幅上升,但由于去年低价订单的影响,风机毛利率大幅下滑,实现营业利润-9507万元,公司整体毛利率23.13%,同比下滑4.97pcts。预计随着低价订单的陆续处理以及招标价的回升,风机毛利率有望在四季度逐步回升。

大风机市场引领者,在手订单充足:随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。上半年,公司机组订单新增中标容量5.96GW,其中,海上风电机组订单为2.16GW,容量占比为36%;陆上大风机(2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占整体订单59%;海上新增机组订单均为单机功率5.5MW及以上机型;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领。

品牌效应和先发优势,助力打造海上风机龙头:风电十三五规划提出到2020年,全国海上风电开工建设规模达到10GW,力争累计并网容量达到5GW以上。根据目前各省规划来看,全国海上风电规划总量超过100GW,海上风电未来发展空间巨大,其中广东海上风电总体规划达66.85GW。公司作为广东海上风电首批装机企业,在海上风电领域的品牌效应、先发优势和区位优势明显。从试运行情况来看,明阳的海上风机各方面性能处于行业领先地位。上半年,公司在海上风电公开招标项目中新增中标约2GW,累计在手海上风机订单超过4GW,远超行业其他竞争对手。

投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为6.40亿、12.04亿、14.50亿,净利润增速分别为50%、88%、20%;首次覆盖,给予买入-A的投资评级,目标价为13.97元。

风险提示:国内风电装机不及预期等。