广州酒家:中报业绩平稳,产能扩张进行时助推明后年成长

中报业绩增长10%,基本符合预期

上半年,公司实现营收9.51亿元,同增20.22%,实现归母业绩0.64亿元,同增10.19%,扣非后业绩0.51亿元,同比减少4.98%,EPS0.16元,基本符合预期。上半年经营活动产生的净现金流2.33亿元,同比增长34.42%。

预收款显示收入趋势良好,产能扩张前期费用影响短期业绩增速

上半年,公司食品收入5.90亿元/+23.40%,其中速冻+22.77%,月饼淡季低基数下+107.99%,其他+17.63%,餐饮收入增长14.01%,增势良好。公司省内/省外销售各增17.64%/45.34%,省外销售发力明显。公司中报预收款3.83亿元(月饼为主),同增32.90%,存货2.34亿元,同增42.79%,叠加经营净现金流增34%,虽有今年中秋时间略提前10天影响,但也反应月饼后续销售趋势较有支撑。上半年公司毛利率47.78%,同比微增0.05pct。但是,公司期间费率增加1.51pct,其中研发费率大增2.28pct(孵化新产品),管理和财务费率各增0.24/0.23pct,销售费率降低1.24pct,相对控制。总体来看,由于公司后续产能扩张带来前期费用增加,部分影响了短期业绩增速。

预计19年平稳增长,产量扩张进行时助力明后年增长提速

今年系公司承前启后关键一年,短期有新基地上线费用增加压力,但产能扩张后有望打开成长新空间。受月饼主业季节性影响,公司中报业绩仅占其全年业绩10-15%,下半年尤其三季报至关重要。结合中报预收款、现金流等表现,兼顾股权激励行权要求(19-21年扣非业绩增长>=10%),我们预计全年平稳增长。8月16日,湘潭一期建成投产,8月20日,梅州基地正式开工,预计明年下半年前建成投产,明后年产能有望增长70-100%,叠加产品研发创新,与上下游供应商设立合资公司,省内外渠道共同发力,整合陶陶居带来多品牌成长,公司明后两年增长有望明显提速。长线来看,依托餐饮基础聚焦速冻粤式点心错位竞争,通过品类丰富和跨区域扩张,有望带来长期成长想象空间。

风险提示:食品卫生安全风险;产能上线、收购整合、政策或所得税优惠可能低于预期等。

扩产能蓄势待发,“跨区域+创产品+新整合”助成长,维持“买入”

维持19-21年EPS为1.11/1.36/1.65元,对应PE32/26/21x。公司已逐步进入产能释放高峰期,依托跨区域扩张、产品创新&提价能力、整合陶陶居月饼发力等业绩增长持续有支撑,维持“买入”评级。