万孚生物中报点评：内生性业务仍然保持快速增长，美国业务扰动全年业绩前低后高

内生仍保持快速增长,全年业绩前低后高

上半年,公司收入9.7亿(+20.9%),净利润2.06亿(+27.4%),扣非净利润1.93亿元(+30.1%),经营性现金流0.94亿(+108%),靠近业绩预告20%~30%区间上限。前几年,由于担心IVD实施两票制,公司陆续收购了多家商业公司,目前由于政策趋势发生变化,上半年,公司陆续出售剥离了山东万孚博德及四川欣瑞康两家商业子公司,造成贸易类收入同比下降5.64%,剔除贸易类业务,自有产品上半年内生性增长预计在28%,相比Q1内生性收入增速30%略有放缓,主要是受美国毒检业务下滑影响,但Q2单季度内生性增长仍然有25%以上,继续保持较快增长态势。分产品看,慢病管理检测收入2.86亿元(+55.96%),毛利率83.90%(-3.55%),我们预计其中心标类产品收入2亿元左右,同比增长30%左右,其他产品收入8000万左右(+200%),除了并购的达成和莱尔贡献外,公司目前荧光定量平台可检测30多种慢性病项目,包括糖尿病标志物、栓塞标志物、激素标志物、肿瘤标志物、颅脑损伤标志物等。化学发光、电化学、干式生化等新平台上半年收入预计在1500万左右,其中血气+凝血预计收入超过1000万;传染病+炎症因子上半年收入2.82亿元(+38.3%),毛利率69.66%(+1.25%),其中传染病收入预计在1.5亿元左右,受益于年初流感带动,同比增长预计超过60%,炎症因子收入预计在1.3亿元(+20%),除了CRP和PCT传统项目,上半年新导入了SAA和IL-6,更具优势;毒检类收入0.86亿元(-20.89%),毛利率50.37%(-0.37%),主要受美国客户内部调整影响,公司积极调整策略和加大销售力度,预计全年仍有望实现增长;优生优育收入0.74亿元(+11.14%),毛利率50.37%(+3.57%),公司在天猫、京东等平台开设旗舰店,销售快速增长,来自中国收入占比已接近50%,美、亚、非洲等发展中国家也实现较快增长,改变了此前欧洲单一的局面。研发支出0.74亿元(+19%)。

张积极布局多项潜力产品具有成长空间,维持“强烈推荐”评级。

近年,公司陆续推出化学发光、电化学、干式生化等新平台,原有平台项目不断丰富,与美国iCubate、比利时Biocartis的合作已成立合资公司并稳步推进,业务管线持续丰富和优化。预计公司2019~2021年收入21.45/27.67/35.14亿元,同比增长30%/29%/27%,净利润4.12/5.44/7.08亿元,同比增长34%/32%/30%,当前PE分别为36X/27X/21X,考虑到公司已经积极布局多项潜力品种,新产品陆续集中上市有望驱动公司持续保持快速增长,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:现有产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;新产品上市后销售收入不达预期;合作和新产品转移不及预期。