开立医疗中报点评：经营低点已过，下半年高端产品有望放量驱动公司重拾较快增长

营收增长低于预期预期,看好公司高端产品带动业务结构持续优化

公司发布2019年半年报,2019H营收5.45亿(+0.74%),归母扣非净利润5369万(-45.62%),业绩低于预期。分产品线看:(1)彩超,收入4.01亿,同比下降11.43%,毛利率下降1.77%;2019年上半年相比2018年同期缺少美年健康、军区总后和政府集采的大单,补缺口压力大,而高端彩超S60还处于市场导入期,订单有望下半年得到大规模确认;(2)内镜产品收入1.07亿,同比增长131.56%;其中,内镜设备方面收入6872万,相比2018H同比增长48.78%,高端HD550产品品质得到三甲医生的认可,具备进入三级医院的实力,拉动了内镜销售的增长;镜下耗材上海威尔逊营收3828万,净利润1150万,符合预期。我们预计,S60上半年销量在100~130台,HD550上半年销量在100台左右,高端产品开始呈现放量态势。

收入持平情况下,研发投入和销售费用持续增加,为未来增长加码

公司研发投入比重持续增大,2017、2018和2019H公司研发费用的投入分别为17693.10万元、23348.56万元、11818.99万元,分别占公司营业收入的17.89%、19.03%、21.71%,研发投入的收入占比持续提高,研发投入多年来全部费用化;公司产品持续升级,产品品类逐渐丰富。管理费用3239万,同比增加35.4%,主要是公司员工薪酬的增加。销售费用为1.72亿,增长12.29%,主要是公司高端彩超S60以及高端内窥镜HD550在今年上半年大力扩大销售市场团队以及密集开展市场活动。

看好公司彩超S60和内镜HD550高端产品的核心竞争力

公司通过S60打入高端彩超领域,HD550填补国产高端内窥镜市场空白并稳固其在内窥镜地位,超声内镜有望年底左右拿证。我们预计,公司2019年~2021年收入同比增长18%/25%/24%,净利润3.21/4.30/5.68亿元,同比增长27%/34%/32%,2019~2021年PE为35/26/20倍,考虑到公司所处领域壁垒高,持续研发投入、新产品持续升级优化、后续产品线有望陆续获批所带来的核心竞争力,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:S60和HD550销售低于预期;新产品注册进度低于预期。