老板电器2019中报点评：主营持续承压，期待竣工回升带来需求改善

行业需求低迷,主营承压在预期之内

公司上半年营收增长1%,其中Q2 下滑2%,延续低迷表现,主要原因仍在于地产放缓导致厨电需求下行,奥维统计上半年烟灶消零售额分别同比下滑11%、6%、14%,与我们此前预期基本一致;分渠道看,上半年零售渠道持续下滑,但得益于精装修发展以及龙头品牌优势,工程渠道销售额保持80%高增长。

成本下行推升毛利率,盈利能力略有提升

上半年公司毛利率54.7%,同比+1.2pct,主要得益于钢材等原材料成本下行;不过由于收入微降以及促销增多,上半年销售费用率同比+0.5pct,同时利息收入减少使得财务费用率同比+0.5pct,最终归母净利率19.0%,同比微升0.1pct。

短期关注竣工回暖,长期成长依旧看好

由于三四线期房销售占比较高以及房企融资困难,近年地产交付周期有所拉长,虽然2018Q2 以来地产新开工、施工增速提升,但竣工数据持续低迷,不过7 月竣工降幅大幅收窄至-1.6%,地产竣工已开始呈回升态势,竣工改善或对厨电短期需求形成一定支撑;而长期看,虽然上半年名气子品牌收入下滑21%、嵌入式等品类收入也表现一般,但考虑到行业集中度依旧偏低、公司品牌优势明显以及集成灶、热水器等协同性较强的新品持续布局,仍旧看好公司长期成长性。

估值具备安全边际,增持评级

随着地产竣工增速回升,厨电短期需求或迎一定改善;而长期看,公司集中度提升与品类扩展逻辑仍值得期待;预计公司2019-2021 年业绩增长6%、10%、10%,对应PE14、13、12 倍,具备较高安全边际,给予增持评级。

风险提示:地产下行幅度超预期、原材料成本上涨超预期。