华新水泥2019年中报点评：盈利能力再创新高，产业链扩张顺利

收入增长 21.07%,归母净利润增长 52.93%

2019H1公司实现营业收入 143.87亿元,同比增长 21.07%,归母净利润 31.63亿元,同比增长 52.93%, EPS 为 1.51元/股;其中 Q2单季度实现营业收入84.11亿元,同比增长 14.07%,归母净利润 21.52亿元,同比增长 39.94%。

公司业绩增长主要受益于公司水泥销量增加,价格上涨。

盈利能力再创新高, 资债结构优化显著

公司上半年实现水泥熟料 3559.74万吨,同比增长 10.69%,主要受益于核心布局区域湖北、云南、西藏等地需求良好。 我们测算公司实现水泥吨收入、吨成本和吨毛利分别为 404元、 235元和 169元,分别较去年同期增加 35元、5元和 29元, 上半年核心区域行业运行稳定,价格同比上涨,同时公司成本把控执行到位,盈利能力再创新高。费用控制方面进一步优化,三项费用率同比降低 2.22个百分点至 13.56%,其中销售、管理、财务费用率分别降低 0.49、0.67和 1.06个百分点,净利率同比提高 5.23个百分点至 24.28%的历史高位。

报告期内,公司资产负债率实现 39.76%,同比大幅降低 12.07个百分点,资债结构优化显著;实现经营性净现金流 41.81亿,同比大幅增长 64.7%。

稳步前进, 产业链扩张顺利

除水泥主业外,公司产业链各项业务推进顺利, 骨料和混凝土产能分别达到2950万吨/年和 2330万立方米/年,上半年分别实现销售 779.41万吨和 176.77万吨,同比增长 27.74%和 18.72%,处置各类废弃物 99.9万吨,同比提升 46%。

报告期内,云南四个骨料项目建成投产,新增产能 450万吨/年;云南昭通等生活垃圾预处理项目及湖北宜仓污泥处理项目投产,环保业务处置能力提升134万吨/年; 第一家 5万吨/年特种砂浆项目在云南富民投产。

投资建议: 水泥龙头,全面发展, 维持 “买入”评级。

公司是华中和西南地区水泥龙头企业,同时在海外塔吉克斯坦和柬埔寨同游近200家分子公司,水泥产能接近 1亿吨/年。目前公司除集中精力于水泥主业外,还在大力拓展产业链布局,长期业绩有望多点开花,预计 19-21年 EPS 分别为 3.30/3.58/3.80元/股,对应 PE 为 5.8/5.3/5.0x, 维持“买入”评级。

风险提示: 基建投资不及预期;供给增加超预期;产业链项目拓展不及预期。