福莱特：产能释放助业绩增长，下半年迎量价齐升

业绩简评 公司发布 2019年中报,实现收入 20.35亿元(同比+39.1%),净利润 2.61亿元( +22.8%),扣非净利润 2.36亿元( +16.3%),符合市场预期。经营分析 高效新产能释放对冲产品跌价,实现业绩高增长。 根据我们统计,虽然光伏玻璃价格自 2018年 10月起稳步反弹,但 2019H1产品不含税均价同比仍下滑近 10%。公司依靠 2018年 6月及 2019年 4月投产的两条 1000吨日熔量产线,实现了销量大幅上升及单位生产成本显著下降,光伏玻璃毛利率同比仅下滑 0.5pct,环比提升 1.1pct,有效对冲产品跌价影响。

下半年光伏玻璃将迎量价齐升,业绩增速继续提升。 基于年内 9月之后再无新大炉窑投产、国内市场启动带动需求逐月爬升、以及近期玻璃企业库存持续处于低位的现状,我们认为 9月或最晚 10月光伏玻璃提价将是大概率事件,幅度预计 1~2元/平米。根据对行业整体扩产节奏及需求的测算,我们预计 2020年玻璃供需仍维持紧平衡,价格有望维持相对高位。叠加 2019年下半年 2条 300吨日熔量产线冷修复产及 2020年越南海防 2条 1000吨日熔量产线投产,产品销售量价齐升有望推动公司业绩增速继续提升。此外, 2019年 6月公司收到政府补助 6173万元, 2019H1仅确认 2525万元,剩余 3648万元补贴收入于下半年确认后将进一步提高公司业绩增速。

双面双玻趋势下光伏玻璃需求增长加速,乘势扩产实现市占率提升。 部分龙头组件企业上半年双玻组件出货比例、近期国电投组件集中招标中双玻占比均已高达 3成,同时美国 6月豁免双面组件 201关税,双面双玻渗透率提升趋势明确。公司可转债募投项目安徽凤阳 2条 1200吨日熔量产线预计将于2021年投产,有助于公司抓住未来几年光伏玻璃需求高增长契机,进一步提升市占率、降低生产成本、巩固双寡头地位。盈利调整与投资建议 维持公司 2019-21E 年净利润预测 6.75、 10.16、 12.52亿元,三年净利润复合增速 43%,对应 EPS 为 0.35、 0.52、 0.64元。

公司当前 A 股股价对应 2019/20年 34/22xPE,我们维持 A 股“增持”评级;而 H股股价仅对应 2019/20年 12/8xPE,维持 H股“买入”评级。风险提示 竞价项目建设进度不及预期,并网消纳情况恶化,国际贸易环境恶化