当升科技：业绩符合预期，正极材料新产品开拓者

公司 2019H1实现营收 13.4亿元,同比下滑 17.8%;实现归母净利润 1.5亿元,同比增长 34%;实现扣非归母净利润 1.3亿元,同比增长 19%。 分季度看, 2019Q2公司实现营收 6.9亿元,同比下滑 28%,环比上涨 5%;

实现归母净利润 0.87亿元,同、环比分别增长 18%、 36%;实现扣非归母净利润 0.77亿元,同、环比分别增长 9%、 54%。 业绩符合预期。

经营分析 产品加成模式保证公司业绩高增: 公司正极 2019H1实现营收 12.8亿元,占公司营收 95%,为主要利润来源, 但同比下降 18%;实现出货约 8500吨,同比增长约 21%;受上游碳酸锂、硫酸钴等原材料降价影响,正极材料平均价格约下滑至 15万/吨,同比下降约 33%。但公司采用成本加成模式计价, 单吨净利维持稳定, 2019H1实现正极利润同比增长约 28%,为公司业绩增长主要动力。

产品降价导致期间费用率显著提升: 公司 2019H1期间费用率合计为7.7%,同比上涨 2.2pct, 上涨主要原因为产品价格下跌,营收规模减小。

2019H1具体期间费用率同比变化为销售费用率( +0.11%)、管理费用率( +0.57%)、研发费用率( +1.38%)、财务费用率( -0.31%),其中财务费用率下降主要是因为公司短借减少,对应利息支出减少。

持续加强研发,正极材料新产品引领者: 2019H1公司研发费用为 0.60亿元,同比上涨 19%。 同期,公司实现二代团聚型 811量产供货、单晶型 811吨级出货、兼具性能和成本优势的 Ni65NCM 批量应用等众多技术突破。技术领先为公司单吨净利和产能利用率维持高位的保证,随公司海门三期和常州基地新增产能投放,将为公司业绩贡献新生增长空间。

盈利调整及投资建议 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.93亿元、 4.91亿元、 6.02亿元,同比分别增长 24%、 25%、 23%,维持“增持”评级不变。

风险提示 新能源车增速不及预期;正极材料产能释放超预期;新产品推广不及预期;

上游产品价格波动超预期;解禁带来股价阶段性波动。