国祯环保:运营收入占比提高,引入战投助力后续发展

工业水处理营收显著增长,小城镇环境治理营收同比下降。2019上半年,公司工业废水处理板块实现营收2.15亿元,同比增长71.75%;水环境综合治理服务实现营收11.71亿元,同比增长19.48%;小城镇环境治理综合服务实现营收2.95亿元,同比下降37.25%。

运营服务营收继续上升,营收占比稳定提高。公司2019H1实现运营服务收入6.45亿元,同比增长37.97%。运营收入占营收总额的38.26%,同比上升4.12pct,较2018年报占比上升8.73pct。

二季度营收、净利润同比小幅增长,毛利率较为稳定。公司2019年二季度实现营收9.97亿元,同比增长3.42%,环比增长44.70%;实现净利润1.01亿元,同比增长2.02%。公司二季度毛利率为25.68%,同比上升2.23pct,环比下降0.59pct。

毛利率略有提升,财务费用有所提高。1)公司整体毛利率为25.89%,同比上升2.16pct。2019H1,公司三大业务板块中,水环境治理综合服务毛利率为28.42%,同比上升1.17pct;工业废水处理综合服务毛利率为23.34%,同比上升7.21pct;小城镇环境治理综合服务毛利率为16.75%,同比下降1.68pct。2)公司管理费用率(含研发费用)为5.52%,同比下降0.19pct;销售费用率为2.91%,同比下降0.20pct;财务费用率为7%,同比上升1.73pct。3)2019H1公司整体净利率为9.72%,同比上升0.29pct。

引入战略投资者,为后续发展奠定良好基础。2019年7月,公司定向增发109,790,001股,引入战略投资者中节能(持股比例8.69%)、长江生态环保集团(持股比例5.22%)和三峡资本控股(持股比例6.40%)。长江生态保护是今年的重点工作之一,公司与以上战投合作,有望借助股东和区位优势,在长江生态环境治理政策的推进下,获取更多的优质订单,实现跨越式发展。

投资建议

我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49\0.69\0.82,对应公司8月22日收盘价8.99元,2019-2021年PE分别为18.44\12.97\10.93,维持“买入”评级。

风险提示

政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈;利润率下降;债务及融资风险。