三生制药:业绩基本符合预期,新医保目录受益

特比澳增速强劲,市场份额提升 核心产品情况如下:

(1)治疗血小板减少的特比澳销售额增长 42%,市场份额较 18年提升 7.2个点至 72.5%;

(2) 治疗类风湿关节炎、银屑病和强直的益赛普增长 13.2%。单抗类产品治疗类风湿关节炎的患者渗透率仍然低至单个位数。公司将把益赛普销售队伍由 400多人扩大到1000人左右,目标覆盖 1万家医院,通过学术推广提升渗透率。此外,新医保目录新增重度斑块状银屑病适应症,有利益赛普未来增速提升;

(3)促红素益比奥和赛博尔增长 5.8%;

(4)糖尿病产品中优泌林实现单个位数增长,而百泌达、百达扬基本持平。

研发投入继续加大 期内研发投入增加 48.2%至 2.6亿元。费用率 10%。用于预防肾移植引起的急性排异反应的抗 CD25单抗健尼哌获批上市,预计 2020年贡献 2000万左右收入; 益赛普预充针递交上市申请并获得受理,预计 20Q4获批,2021年初开始销售;治疗乳腺癌的赛妥珠单抗准备接受生产现场核查,预计明年上半年上市,销售队伍已在建设中;治疗中重度斑块状银屑病的重组人源化抗白介素-17A 单抗获批开展临床试验;预计下半年有 3个 IND 申请(PD-1、抗瘙痒药物 TRK820、小分子促红素),明年有 5个左右 IND 申请。

多款产品获纳入新版医保 2019年新版医保目录中,益赛普新增用于成人重度斑块状银屑病适应症;益比奥新增用于非骨髓恶性肿瘤化疗引起的贫血;优泌林由乙类升至甲类目录。公司将积极推进百泌达和百达扬通过谈判进入医保目录。随着医保受益患者群体增加和公司销售队伍持续扩张,我们认为核心产品销售增速有望提升。

投资建议: 下半年公司潜在亮点颇多,包括赛妥珠单抗获批、PD-1等新药获批临床、百泌达百达扬进入医保目录。公司收入符合我们此前预期,而销管及研发费用略高于预期,故我们下调 19-20年每股盈利预测至 0.48/0.67/0.80元(经调整每股盈利 0.59/0.67/0.80元),18-21年 CAGR 16.7%。目标价由 19.84港元下调至 18.7港元,对应 20年 25倍 PE,买入评级。

风险提示:i) 研发进度不及预期;ii)销售不及预期;iii)同类产品竞争加剧。