千禾味业：聚焦零添加，营收利润高增

事件:公司公布半年报,实现营业收入5.94亿元,同比增长24.07%;实现归母净利0.87亿元,同比下降35.55%,扣非后归母净利0.8亿元,同比增长34.35%。单二季度实现营业收入3.03亿元,同比增长29.96%,实现扣非后归母净利0.35亿元,同比增长61.64%。

二季度营收利润高增,费用投放效果显著。二季度公司营收增速环比提升11.5%,远超行业平均水平。分产品看,公司Q2酱油产品实现收入1.82亿元,同增41.94%;醋产品实现营收0.54亿元,同增34.82%;料酒及其他产品实现收入约0.29亿元,同增约45%。三大产品均实现较高增长。焦糖色业务仍然下降,Q2降幅为15.25%,有一定收窄的趋势。分地区看,公司Q2所有地区环比均实现正增长,西南地区作为主力地区,单二季度仍然实现28.88%的高增长,环比提升22.6%,改善明显。华东、华北两个大区仍然保持20%以上的高增长。代表公司费用投放效果显著。公司上半年在川渝地区有针对性的在地铁、公交、小区等地投放广告,2季度收效显著。同时,公司也大幅增加了地推人员,导购数量明显上升。在行业内竞品地推人员较少的背景下,公司收效显著,除华南外,所有地区均实现20%以上的高速增长。从利润端来看,公司高端品占比提升带来毛利率明显上升,上半年毛利率为46.61%,同比上升3%。销售费用率为24.32%,同比上升4.17%,但管理费用及财务费用均有下降,期间费用率总体上升2.1%。

聚焦零添加大单品,电商渠道发展迅速。公司未来仍将聚焦零添加大单品,在酱油的基础上,逐步推广零添加醋及料酒产品。以独立团队、独立渠道、独立产品,分别在零售、餐饮、特通、电商、国际贸易五个渠道全面发力,上半年电商实现营收0.53亿元,增速高达59%,目前电商占比已经仅次于西南和华东市场。

盈利预测:预计公司2019-2021年EPS为0.47元、0.55元和0.7元:市盈率分别为44倍、37倍、30倍,维持“增持”评级。

风险提示:食品安全问题,销售不及预期。