交控科技2019年中期业绩点评：中期业绩大幅增长，受益于行业成长及产品更新换代

中期业绩大幅增长,符合预期

交控科技公布中期业绩,2019年上半年实现收入5.62亿,同比增长24.6%;归母净利润0.32亿,同比增长76.2%;每股收益0.27元(按IPO完成最新股本摊薄后为0.20元),符合预期。

技术领先驱动市占率提升,收入和订单维持增长

交控科技是国内第一家CBTC自主化企业,FAO系统技术国内领先,I-CBTC及代表轨道交通信号系统发展方向的VBTC系统技术国际领先,2018年市占率跃居行业第一。在新建信号系统线路市场,公司2017/2018年合同金额分别同比增长达68.5%/63.7%。公司中报未披露收入按业务分拆数据,我们预计I-CBTC和FAO业务为公司主要收入增长来源,维保服务发展前景良好。

盈利能力进一步提升

公司上半年毛利率为29.3%,同比上升4.8个百分点;净利率为4.9%,同比上升1.6个百分点,盈利能力进一步提升。我们认为,公司已经具备了关键子系统完全自主生产的能力,未来核心业务的毛利率有望继续上升。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/10.5%/6.2%/2.1%,同比变化-0.6/-0.4/+0.2/+2.2个百分点。2019H1公司经营活动净现金流为-0.14亿元,较2018H1的-1.65亿元大幅好转。

行业新增需求高增长,更新换代需求上升,竞争格局稳定

城轨交通信号系统随城轨新线通车里程的快速上升,正进入新增需求的高速增长期。行业具有主流产品不断升级换代的特点,目前正从CBTC系统向I-CBTC及FAO系统升级切换;老旧系统的更新换代,带来维保和更新需求的快速上升。行业竞争格局稳定,以公司为代表的龙头企业有望继续分享行业快速增长带来的市场机遇。

盈利预测与估值

公司中期业绩符合我们预期,维持公司19-21年EPS分别为0.65、0.91、1.16元的预测不变。公司是城轨信号系统自主化龙头,建议长期积极关注。

风险提示:政策变化风险、行业竞争加剧风险、技术研发进展不顺风险。