宁德时代：业绩符合预期，产业链地位强势

事件:8月23日,公司公布半年报,19H1实现营收202.6亿元,YOY+116.5%;实现归母净利润21.0亿元,YOY+130.8%;实现扣非后归母净利润为18.2亿元,YOY+160.8%。其中Q2实现营收102.8亿元,YOY+82.1%,环比+3.0%;实现归母净利润为10.6亿元,YOY+112.1%,环比+0.76%。业绩处于预告中值,符合预期。

点评:龙头持续稳固优势,市占率进一步提升。19H1国内新能源汽车产量60.8万辆,YOY+62%;动力电池装机量30.0GWh,YOY+102%。公司实现动力电池装机13.8GWh,YOY+107%;市占率达到46%,较18A提升4个百分点。其中,Q2公司实现动力电池装机量8.3GWh,环比+53%。

产业链地位强势,盈利能力修复。公司延续强势产业链地位,对上下游保持强议价能力。Q2进入过渡期、Q3进入执行期,两次关键价格谈判时点,公司产品价格降幅均仅约5-10个点。19H1公司经营活动现金流量净额72.8亿元,YOY+560.7%。应付账款及票据272亿元,YOY+119%。应收票据及账款176亿元,YOY+59%,低于营收增速;而预收款项75亿元,YOY+2059%,多季度持续提升,话语权持续增强。Q2公司毛利为30.84%,较Q1提升2.1个百分点。

扩大海外产能规划,加紧迎来全球竞争。公司增加对欧洲产能投资规模至18亿欧元(约140亿人民币),较初始2.4亿欧元提高15.6亿欧元(120亿人民币),预计达产后形成30GWh产能。海外尤其是欧洲主机厂新能源汽车量产周期开启,公司加强海外布局,积极应对全球竞争。

盈利预测及评级:动力电池王者,市占率稳步提升,产业链地位不断增强。公司卡位上汽、吉利、宇通、北汽等国内主流车企及蔚来、威马等新势力,海外进一步与宝马、戴姆勒、大众等主流主机厂深化合作,将持续强者恒强。预计公司19-20年实现归母净利润分别为48.7及62.5亿元,EPS分别为2.22及2.85元,对应PE分别为33X及26X,维持“买入”评级。

风险提示:新能源汽车销量不达预期;新能源汽车政策波动较大。