华新水泥:成本端改善超预期,进一步夯实增长基石

上半年水泥需求较好,公司销售额上升

1H19公司销售水泥及商品熟料3559.74万吨,同比增长10.69%;销售骨料779.41万吨,同比增长27.74%;销售混凝土176.77万吨,同比增长18.72%;各类废弃物入窑处置量达到99.9万吨,同比提升46%。2019年上半年,在房地产投资保持较高增速、基础设施补短板政策的推动下,水泥总产量同比增长6.8%,为我国水泥需求进入平台期后的首次出现较快增长,因此公司产品销量也呈快速增长趋势。

分季度来看,Q2实现收入84.11亿元,同比增长14.07%,实现归母净利润21.52亿元,同比增长39.94%。

产品综合毛利率上升,公司把控成本能力超强

报告期由于产品综合销价上涨以及成本控制较好,产品综合毛利率为41.75%,较上年同期上升3.99个百分点,销售净利率24.28%,同比上升5.23个百分点;其中Q2单季度毛利率较Q1毛利率环比提升5.2个百分点,净利润率较Q1环比提升5.91个百分点,其中主要原因是因为公司执行精益生产以控制成本,销售成本率为58.52%,同比下降3.99%。

期间费用率下降,资产负债率创下新低,公司稳健运行

报告期内,公司期间费用率11.42%,同比下降2.31个百分点;其中销售费用率6.03%,下降0.48个百分点;管理费用率4.31%,下降0.76个百分点;财务费用率1.08%,下降1.06个百分点。费用率下降较大是由于财务费用同比下降38.81%,公司有息负债下降,利息费用减少,不断稳健运营,其中资产负债率为39.76%,创下历史最低

公司各个项目相继建成投产,环保处理能力不断提高,水泥产能过亿

报告期内,公司云南剑川、景洪、开远及临沧等骨料项目建成投产,新增450万吨/年的骨料生产能力;云南昭通、湖北十堰、武汉长山口等生活垃圾预处理项目及湖北宜昌污泥处置项目投产运营,环保业务处置能力提升134万吨/年。此外,公司云南富民5万吨/年高精度、自动化防渗节能特种砂浆项目也投产运营。

截至上半年,公司在湖北、湖南、云南、四川、贵州、广东、河南、重庆、西藏等9省市及海外塔吉克斯坦、柬埔寨两国拥有近200家分子公司,具备水泥产能近1亿吨/年、商品混凝土2330万立方/年、骨料2950万吨/年、综合环保墙材1.2亿块/年、水泥设备制造5万吨/年、砂浆10万吨/年、水泥包装袋5亿只/年及废弃物处置550万吨/年(含在建)的总体产能。

维持“买入”评级

预计公司2019-2020年,营业收入分别为323亿元、338亿元、352亿元,同比分别增长17.5%、4.8%、4%;归母净利润分别为70.0亿元、71.1亿元、73.4亿元,同比分别增加35.1%、1.6%、3.2%。预计2019年-2021年EPS分别为3.34元/股、3.39元/股和3.50元/股,对应的PE分别为6/6/6x。公司成本端的改善效果显著,按照19年7-9倍PE,维持合理估值23.38-30.06元的判断,维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动的风险;应收账款坏账风险;房地产市场下滑的风险。