天顺风能:产能扩张效果明显,上半年业绩高速增长

公司营收同比增加53%,归母净利润实现38%增长,产能扩张效果明显

2019年上半年,公司实现主营业务收入24.77亿元,同比增长53.26%;二季度单季度实现营收16.36亿元,环比增长94%,增长明显。

上半年公司实现归母净利润3.34亿元,同比增长38%,实现扣非净利润3.16亿元,同比增长41.79%。二季度单季度实现归母净利润2.47亿元,环比增长184%,单季度盈利能力显著改善。

公司业绩实现明显增长的主要原因是公司各业务线的产能扩张顺利,上半年,风塔销售收入同比增加43%,发电收入同比增加79%,叶片收入同比增加341%。

风塔产能稳步扩张,吨毛利反弹

2019年上半年,公司实现风塔及相关产品营业收入18.75亿元,同比增加42.72%,公司风塔及相关产品生产量22.24万吨,同比增加43.39%;销售量20.38万吨,同比增加21.74%。公司风塔产品吨毛利约1850元,继续处于上升趋势。

公司产能提升主要因为太仓工厂、包头工厂、珠海工厂改扩建完成,公司产能达到50万吨以上。另外公司将在山东鄄城新建风塔产能10万吨,预计于今年底完工投产。此外预计公司海外还将寻找新的建设基地,用以扩张海外产能。公司18年风塔产能处于调整期,影响公司全年的产销量,目前产能调整完毕,预计19年会有较大增长,并且在前期受钢价疾涨影响的订单交付完毕后,后续风塔业务吨毛利将会逐步提高。公司风塔业绩将在未来出现较快增长。

新增215MW运营风场,风场运营增长确定性高

2019年上半年,公司风力发电业务实现销售收入2.78亿元,同比增长78.84%,上网电量5.68亿度,毛利率达到71.57%。截至目前,公司新增风场215MW,已建成并投入运营风电场共计680MW,计划开工199.4MW。公司菏泽李村二期风电场实现并网发电,南阳桐柏歇马岭风电场实现全部并网发电,山东鄄城150MW项目全部完成并网。近两年,公司风场运营容量持续增加,将给公司带来稳定的收入增长,此外公司新疆哈密项目未来弃风率下降也将给公司利润带来不小增量。

常熟一期达产,营收、毛利率显著增长,未来空间较大

2019年上半年,公司叶片收入实现2.53亿元,同比增加341.28%。公司叶片生产量86套,销售量89套;模具生产量13套,销售量13套。2018年,公司常熟天顺叶片生产基地一期工厂正式投产,产能爬坡基本完成。公司叶片毛利率达到29.42%,同比增加3.35个百分点。2019年上半年,由于行业需求有所回暖,叠加风电设备大型化的长期趋势,国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺。公司将持续关注叶片市场的整体供求和区域发展状态,并结合自身的客户开拓情况,适时进行叶片板块的产能扩张。目前,公司叶片业务客户以国内客户为主,未来将会开拓海外市场,并伺机启动二期项目,叶片业务仍有较大上升空间。

投资建议

我们认为公司18年风塔业绩受产能及吨毛利影响未出现明显增长,2019年将有明显改善,预计2019-2021年归母净利润为7.57/10.6/13.72亿元。EPS为0.43/0.60/0.77元,调升目标价至8.00元,给予“买入”评级。

风险提示

海外市场新增装机量下滑,影响公司海外风塔业务,公司海外订单不能保持正增长;弃风率没有得到改善,风电投资受到政策约束,国内新增装机没有增长,影响行业需求;钢价大幅上涨。